投资要点:
背景
当前市场仍处于利率上行周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自年初以来,3个月短期融资融券发行利率震荡走高,6月利率最高点达到5.4%,同时企业债与分级A的利差也转负。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但是分级A方面,当前主流的+3.00%、+3.50%、+4.00%品种隐含收益率分别为4.63%、5.12%、5.30%,与3个月短期融券的利差已经在明显扩大。一方面,考虑到在监管层去杠杆不影响金融市场动荡的前提下,债市下降空间有限,分级A受到市场利率的影响可能暂告一段落,隐含收益率大概率上升;另一方面从历史角度看,15年企业债与分级A 利差出现转负后,A端收益率开始上行,因此预计当前市场环境下利差收窄还是以A利率上行可能性大,并将给B端带来收益。
策略原理
我们采取分级B+现金管理增强的方式,其中分级B收益来源于两方面,一方面是标的指数的上涨带来母基金净值的上涨,可以借助分级B的净值杠杆复制该部分收益;另一方面在分级A 端价格下跌引发B端上涨的情况下,B的价格杠杆可以放大这部分收益。而分级B的净值杠杆机制使得在完全复制指数的同时可以节省一部分资金,我们将节省的资金投资于货币基金,可再次增强收益。
回测结果
我们挑选了当前市场规模较大、成交活跃的三只分级B分别为H股B(150176)、银行B(150228)和证券B(150172),构建了三个组合,分别为H股B+广发货币E、证券B+华宝添益、银行B+银华日利。通过对17年1月10日以来做回测结果显示,如果选择持有H股B和广发货币E至6月22日,增强组合收益较单独持有母基金增强收益1.5%,同时较跟踪恒生国企指数的H股ETF也增强了0.4%。如果选择持有证券B和华宝添益至6月22日,增强组合收益较单独持有母基金增强收益1.5%,同时可以明显的看到指数增强策略在下跌时较母基金的抗跌能力更强,在上涨时较母基金表现更加优异。如果选择持有银行B和银华日利至6月22日,增强组合收益较单独持有母基金增强收益1.64%,同时在银行B大概率未满仓的情况下较中证银行指数也增强了0.1%。我们根据当前分级A与5年期AA+企业债之间存在的利差理论,估算该策略还有较大的增强收益空间。
风险提示:股、债市波动所带来的不确定风险以及分级B杠杆风险。