宏观基本面
根据5 月份宏观经济数据,总体而言,我国经济继续呈现缓慢回落态势,工业增加值同比增长6.5%,与前值维持一致,消费数据走平,固定资产投资方面,房地产和基础设施建设投资均处于历史较低位,直接融资规模和M2 增速双双创下历史新低,在经济增长主要依靠基建和地产投资的宏观环境下,今年国内经济仍面临较大的放缓压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从历史经验来看,利率上行初期对实体经济的冲击不会很快显现,而到后期制造业和地产投资会逐渐开始受影响,利率后期可能走出倒U 型,经济下行压力加大逐渐反馈到利率层面上,而这一向下拐点可能最早可能在今年四季度末到明年一季度初出现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
工业增速稳中有降。从工业生产来看,5 月份工业增加值增速稳定在6.5%,增速与4 月持平。但从主要的工业产品产量增速来看,5 月份涨少跌多,上游发电量同比增速从4 月的5.4%略回落至5.0%、原油加工量增速转正,中游粗钢、水泥、乙烯、有色产量增速均降,下游汽车产量增速回升但仍偏低。
制造业投资短期小幅反弹。 5 月制造业投资增速5.6%,较4 月的3.3%小幅反弹,但仍低于1 季度的5.8%。制造业投资增速反弹主要缘于低基数效应,16 年5 月制造业投资增速从4 月的5.2%降至1.6%。在工业企业收入、利润增速双双下滑的背景下,制造业投资增速反弹动力不足。
基建投资增速大跌。5 月基建投资同比增速13.1%,较4 月的17.4%大幅回落。具体看,虽然电力热力燃气水当月增速回升转正,但交运仓储邮政当月增速小幅回落,而占比最高的水利市政环保当月增速大幅下滑超过10 个百分点,是基建投资增速大跌的主因。基建投资增速创年内新低,财政收支矛盾仍是掣肘,5 月财政收入增速大幅下降。
地产投资增速出现回落。5 月房地产投资同比增速7.4%,较4 月小幅回落,也是17 年以来首次出现回落。而去年同期基数并不高,这意味着,随着地产销量增速在去年3 季度冲高并在4 季度大幅回落,前期地产销售对地产投资的带动效应正在减弱,而融资受限也令地产投资雪上加霜。
地产销量持续走低。5 月全国商品房销售面积同比增速10.2%,因基数较低,较4 月的7.7%略反弹,但仍远低于一季度的19.5%。新一轮楼市调控政策,尤其房贷利率回升,令地产需求持续低迷。5 月35 城首套房贷款利率均值已从4 月的4.52%大幅回升至4.73%。
购地与成交面积大跌。5 月全国土地购置面积增速从4 月13.6%高位大幅回落并转负至-1.4%,印证百城住宅类土地成交面积增速从4 月0.5%大跌转负至-33.0%,主要缘于金融去杠杆背景下地产融资受限。受此拖累,5 月新开工面积增速也从4 月10.1%下滑至5.2%。
融资小幅上扬、表外债券非标回落。5 月新增社融总量1.06 万亿,同比多增3855 亿,但环比少增3000多亿。其中对实体贷款新增1.18 万亿,同比多增2406 亿;金融去杠杆压缩非标增长,表外委托、信托贷款、票据融资仅新增289 亿,进一步走弱;债市利率高企令信用债净融资缩减2462 亿。债券、非标锐减,而表内贷款形成一定替代成为是社融增长主要支撑。5 月新增金融机构贷款1.11 万亿,同比多增1264 亿。贷款增速已经连续两月高于往年同期水平,说明在表外融资、发债都受限的情况下,表内贷款利率水平又较低,成为企业融资主要方式。
居民中长期贷款同比明显萎缩。5 月居民部门贷款增加6106 亿,其中中长期贷款增加4326 亿,增速仍然不低,但同比去年同期下滑了近1000 亿,同比降幅创11 年1 月以来新低,这意味着房贷利率上调对房贷需求的影响正在逐步体现。从6 月份以来的信息看,房贷利率依然在继续大幅上浮,一定程度上会抑制贷款需求;此外今年以来监管政策趋严,银行房贷额度受限。所以,预计未来房贷增速或将进一步下行,从而拖累全国层面的房地产销售增速下降。
M2 增速创历史新低。一方面5 月财政存款增加高于往年同期水平,另一方面央行去杠杆收紧基础货币供给,债券和表外融资增速均偏弱,M2 同比增速继续大降至9.6%,显示货币创造活动大幅放缓。5 月当月人民币存款增加1.11 万亿,同比少增7230 亿。其中,住户存款增加1249 亿,环同比均多增;但非金融企业存款增加1072 亿,同比少增了4300 亿;财政性存款增加5547 亿,高于往年同期水平,对实体货币量冲击较大;非银行业金融机构存款虽增加1161 亿,但大幅低于往年同期,反映去杠杆背景下银行向非银链条的收缩。
经济下行风险增加。但年初以来货币持续收紧,5 月同业存单余额净减少3300 亿,意味着商业银行在金融市场的融资出现萎缩,由于无米下锅,使得房贷利率大幅飙升,此外表外非标、信用债发行也持续萎缩,这些都意味着金融去杠杆正在从紧货币步入紧信用阶段,而3 季度经济下行的风险也将显著增加
综合来看,5 月工业生稳中有降,消费保持增速平稳,房地产与基建投资增速回落明显。与上月相比,值得关注的变化有两点。一是房地产指标的整体趋弱,考虑销售对投资影响的滞后性以及政策调控对购房成本的持续拉抬,地产投资未来或继续回落;二是制造业投资的小幅回升,加上一季度居民收入指标的改善等信号,显示经济增长内生动力有所恢复,但伴随着工业制品价格冲高回落以及企业利润率的下降,其持续度还有待观察。