对于休闲卤制品行业，投资者关心的问题主要围绕着周黑鸭及绝味目前开店的具体选址情况，未来开店店数的天花板到底在哪里，以及未来可能的模式转变等问题。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们将试着从这几个方面探讨绝味食品和周黑鸭这两家休闲卤制品的发展路径和可能的方向。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        行业观点  
        休闲卤制品行业应定义为一种新型开店模式，目前已进入渠道投入期：卤制品按消费场景的化分并不具备单独的休闲属性或是餐桌属性，休闲卤制品行业应定义为一种新型开店模式，他们店面具有（1）多位于人流量大的交通枢纽站、商圈和旅游景点；（2）店面面积较小（20-50平米或更小）；（3）不设就餐区域，客户即买即走；（4）售卖单一品类产品，不提供全餐等特点，目前行业已经从产品导入期进入渠道投入期，未来发展更多地取决于渠道推动。  
        周黑鸭店多集中在一级交通枢纽，绝味二级枢纽店和非交通枢纽区渗透率占优：我们选取了13个直辖市及省会城市作为未来高势店主要布局点，把机场、火车站、地铁枢纽（多条线路交叉站）门店作为一级交通枢纽店，把其他地铁普通站点门店作为二级交通枢纽店，发现样本市场里采用加盟店模式的绝味展店迅速，样本城市的门店数量达304家，高于周黑鸭的212家；周黑鸭一级交通枢纽站渗透率达43.1%，高于绝味的31.4%；而绝味二级枢纽的渗透率达13.6%，高于周黑鸭的5.9%。  
        铺设交通枢纽店的行业天花板至少还需4年才能到达：我们采用上海全家作为交通枢纽店的对标，按照一级枢纽店渗透率100%，而二级枢纽店渗透率23%作为行业饱和度目标，预测周黑鸭将有近230家新交通枢纽店的潜能，目前周黑鸭新增店的计划是每年平均200家的速度，若其中30%为交通枢纽店的话，那么单交通枢纽新开店约有4年的铺设期。而绝味由于近90%的店为非交通枢纽店，多位于住宅社区以及商圈，市场更为广阔、渠道更为下沉，依然处于快速扩张期。  
        直营模式未来的困难在于租金及人力成本、管理难度提高以及渠道下沉压力：周黑鸭新开店80%位于一二线城市，每平米平均租金呈上升趋势，过去几年年均复合增速约为10%。而人工成本压力亦增加，我们对标来伊份，预计2017-2019年周黑鸭员工薪资同比+24%/19%/16%，占收入比约为7.8%/7.6%/7.0%。同时随着门店的增多，直营模式下公司的管理难度远远高于加盟模式，且加盟商对于二三线及以下市场消费模式更为了解，渠道下沉的难度亦低于直营模式。  
        直营模式未来发展可渠道升级、店铺升级以及模式转变：渠道升级方面，主要是线下引流至线上，交通枢纽店体验过产品的客户若常住地暂无门店布局，可通过线上购买；同时线上辅助线下，通过分析线上客户的送货地址，公司可以将店铺开在消费者较集中的地点，以提高开店效率。店铺升级主要可升级现有即买即走的模式至提供饮料、休闲娱乐和就餐区域的餐厅模式；而直营未来发展到一定阶段，品牌知名度足够高、管理模式成熟后，可采取在成熟地区直营转成加盟，而非成熟地区实行直营+加盟的模式，以降低开店成本，提高渠道下沉的效率。    
        风险提示  
        交通枢纽店收入不达预期/租金成本上升/竞争加剧。