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        我们对三大航  2017  年二、三季度业绩增速进行了测算。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
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        三大航二季度净利润增长确定，或将迎来爆发：在一季度由于油价大幅上涨，我国航空业净利润普遍大幅下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）进入二季度，预计三大航净利润同比或将成倍增长。经过我们的测算，中国国航、南方航空、东方航空二季度归母净利润将分别增长约90%、200%、130%。不过受到一季度业绩大幅下滑拖累，中国国航、南方航空2017  年上半年净利润仍将同比小幅下降0%~10%。东方航空由于一季度转让东方航空物流公司产生17.54  亿元投资收益，2017  年上半年预计归母净利润同比增长约30%。另外在三季度，三大航预计归母净利润同比增长10~20%。
        汇兑收益贡献主要业绩增量：细看二季度业绩增长测算，汇兑收益成为归母净利润增长主要原因。尽管各航司在2016  年上半年纷纷降低美元负债比例，试图减小汇兑风险，但2016  年二季度，人民币兑美元汇率贬值2.7%，仍然让三大航各录得汇兑损失约13~14  亿。不过预计今年二季度人民币汇率大概率上升，三大航分别将录得汇兑收益约3  亿元。整体来看，汇兑损益改善约16  亿元，这将是今年二季度三大航业绩爆发主要原因。今年三季度，伴随美联储加息，人民币小幅贬值，汇兑损益预计将与去年持平，暑运旺季航司业绩增长将主要依靠机队主营业务完成。
        航空市场上行提升营收，油价上涨拉低部分盈利：2017  年，国内航空市场进入上行通道，航空公司客座率普遍提升。在需求旺盛的背景下，各航空公司开始采取提高票价的策略，试图将高客座率转化为收益。我们预计航空公司二季度国内单位客公里收益将同比增长约3%，国际单位客公里收益同比下降幅度将大幅收窄，各航空公司主营业务收入增幅预计将有明显提高。不过油价上升，部分抵消了航空市场上行带来的营收提升。相比2017  年一季度55%的同比上升幅度，市场普遍预期油价难以冲高，二、三季度油价震荡中枢预计为51  美元/桶和50  美元/桶，上涨幅度约为8%和6%，仍会部分拉低了航空市场景气度提升带来的业绩增长。三季度由于汇兑利好消除，且去年业绩基数较高，我们测算三大航三季度归母净利润同比增长约10%~20%。
        投资建议
        在一季度航司业绩普遍大幅下滑后，二季度受到航空市场上行以及汇兑收益利好，航司业绩预计成倍增长。三季度航空旺季到来，提价策略将提升三大航主营收入。虽然油价同比小幅增长部分抵消主营收入增长，但暑运旺季将带来业绩稳步提升（具体测算与假设请参考图表1/2/3）。重点推荐：1）南方航空：公司国内航空市场占比35%，受益于国内量价齐升环境，营业收入增幅三大航里最大。拟增发H  股引入美国航空，将加强联程销售，提供国际市场新活力。2）中国国航：民航业得北京者得天下，公司在北京复合枢纽市场份额超过40%，国内优质干线丰富，已经是中美太平洋航线上最大承运人。预计三季度继续延续高票价策略，业绩稳步提升，PB  估值三大航中最低。
        风险提示
        宏观经济放缓超预期，油价人民币大幅波动，民航运力供给超预期等。