与预测不一致的方面
华鲁恒升09  年上半年净利润为人民币2.31  亿元（同比下降10%；环比上升91%），略高于预期，分别占我们之前和彭博全年预测的57%和55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】半年环比强劲复苏的主要原因是收购热电厂带来的蒸汽成本节约推动尿素业务毛利率半年环比上升了11  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）DMF  和醋酸业务的毛利率也高于我们的预期。
此外，华鲁恒升还宣布计划到2012  年年底前，将醋酸年产能扩大至80  万吨，届时华鲁恒升将成为中国五大醋酸生产企业之一。项目总投资为人民币44  亿元，我们推测公司将主要通过内部渠道和银行贷款来筹集资金（2010-2011  年预期净负债权益比升至1.0  倍，高于0.8  倍的历史均值）。鉴于国内醋酸产能的过剩，我们对公司的大举扩张感到意外，但认为华鲁恒升在低成本结构方面具有竞争力，尽管09  年上半年产品均价疲软，但其醋酸毛利率仍达17%即为明证。
投资影响
我们预计强劲的业绩将成为该股股价的积极推动力。我们将09/10/11  年每股盈利预测下调3%/12%/21%至人民币0.80/0.91/0.91  元以计入利息费用的上升。我们将于市净率的12  个月目标价格下调至人民币22.70  元（原为23.10  元）。维持该股的买入评级。风险：化工行业复苏慢于预期。