上半年EPS0.065元，低于预期
　　2009年上半年，桂林旅游实现营业收入9311万元，同比下降4.18%，归属于母公司净利润1143万元，同比下降13.61%，上半年EPS为0.065元，低于我们0.1元的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　主要原因在于漓江游船客运业务接待量下滑，以及期间费用上升
　　业绩不尽如人意的主要原因在于，（1）上半年漓江游船客运业务接待量同比下降3.12%，其中入境游客接待量同比下降53.9%；（2）龙胜县城至龙胜温泉景区的环保示范公路尚未完全建成，影响了龙胜温泉景区的接待量（同比下降3%）；（3）期间费用没有得到很好的控制，在营业收入下滑的同时，销售费用和管理费用分别同比增长了10.3%和10.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　景区业务增长平稳
　　公司国内游客占比较大的景区业务增长平稳，银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉等5个景区共接待67.55万人次，同比增长11.6%，实现营业收入3550万元，同比增长5.6%，预计景区业务将在下半年继续向好。
　　定向增发重启有利于长期发展，维持公司“谨慎推荐评级”
　　公司同时还公布了定向增发的补充预案。本次增发将发行不超过1亿股，发行价格不低于8.75元/股，投资项目包括收购大瀑布酒店100%股权（1.24亿）、整体收购“两江四湖”环城水系项目（6.17亿）、银子岩改扩建项目（0.48亿）以及偿还大瀑布酒店3.05亿长期贷款。我们认为，尽管增发的项目2008年盈利能力一般，但大瀑布酒店和“两江四湖”都是位于桂林市中心的优质旅游资产，收购这两项资产是公司资源整合战略的体现。收购后有利于提升在桂林旅游市场的竞争优势地位。而银子岩改扩建项目有助于提升该景区的消费结构，加强银子岩与漓江游船业务的反向互动。福隆园项目则能在短期内提高公司业绩。假设定向增发在2000年底完成，维持09年EPS0.25元的预测，初步预计2010-11年增发摊薄后EPS为0.36/0.51元，分别增厚20%和45%。预计增厚的部分业绩将主要来自短期性的房地产项目（2010-2011年房地产分别贡献0.09、0.17元EPS）。目前股价下对应2009-11年P/E分别为41/29/20倍，维持公司“谨慎推荐”评级。关于定向增发的更详细分析，请关注后续深度报告。