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家用轻工行业研究报告:天风证券-家用轻工行业深度研究:坚守定制家居龙头,宜家、宜得利、汉森的启示-170620

行业名称: 家用轻工行业 股票代码: 分享时间:2017-06-21 09:39:36
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜浩
研报出处: 天风证券 研报页数: 26 页 推荐评级: 强于大市(首次)
研报大小: 3,119 KB 分享者: ban****rou 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        三大龙头家居企业介绍:
        汉森:自1970  年从专业厨房家具公司起步,占据韩国橱柜市场24%的份额,称霸韩国家居行业长达45  年之久。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】16  年实现营收1.94  万亿韩元,同比增长13.1%,折合人民币约为117.6  亿,实现净利润1275  亿韩元(折合人民币约为7.7  亿元),同比增长11%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        宜得利:日本家居市场绝对的领袖,公司的理念是“将比肩欧美的缤纷家居环境呈献给世界上的每一个人”,力求将产品做到“确保质量与功能的同时价格减少1/2”。这一理念和策略成功吸引了国内外大量消费者,2016  年宜得利实现营业收入5129  亿日元(约合人民币317  亿元),同比增长12%,净利润599  亿日元(约合人民币37  亿元),同比增长27.7%。
        宜家:全球家居市场市占率第一的王者,秉承着“提供种类繁多、美观实用、老百姓买得起的家居用品”的经营理念,宜家成为了全球最成功的的家居零售企业。2016  年宜家的营业收入和净利润分别达到351  亿欧元、42亿欧元,同比分别增长7.3%以及20%。
        做大做强的内在基因是什么?
        对比国内外家居公司的人均销售额,汉森、宜得利、宜家分别为424.4万元、326.8  万元以及152.8  万元,运营效率大幅高出国内一线定制家居品牌水准,究竟是什么成就了三大家居龙头?
        我们发现,汉森、宜家、宜得利作为全球的家居龙头,其成功有相似之处,亦有各自独家之道。总结下来四点值得借鉴:1、开设大店,尽可能提供一站式购物;2、构建高频消费,维系与消费者之间的连接;3、扩大客户覆盖面(价格、设计);4、完善的供应链管理,降低成本。
        A  股家居的启示:产业进化路线、地产、估值、市值
        我们认为A  股定制家居企业未来的产业发展路线将是汉森+宜得利的模式,分为三个阶段:阶段一、扩充品类,做大全屋定制;阶段二、多品牌阶段;阶段三、从汉森进化到宜得利模式,从卖家居产品转变为卖生活品味。
        从韩国汉森的经验来看,地产对家居公司的股价存在影响,但影响不大,只有当房地产交易面积显著下滑之时,汉森的股价才会跑输指数。因此我们建议投资者对家居上市公司的关注点放在公司自身业绩成长本身,弱化房地产交易的担忧。
        从韩国汉森和日本宜得利的估值演进过程来看,家居公司只要能够解决成长瓶颈,估值可以保持在25  倍以上,甚至30  倍以上,尤其是汉森在已经获取了韩国橱柜市场24%的份额之后,估值仍在30  倍以上。我们认为国内定制家居企业的发展还远远没有触及到成长的瓶颈,因此一线定制家居品牌整体达到30-40  倍估值水平,我们认为这是合理的。
        我们认为目前国内的定制家居企业与韩国汉森的商业模式最为相似,都是走全屋定制的产业发展路径。对标韩国的人口规模及结构、城镇化率、房地产交易规模等指标,目前以韩国汉森280  亿人民币的市值来看,我们认为在国内一线定制家居品牌中,未来可能产生数家市值过千亿的上市公司。
        风险提示:房地产销量剧烈下滑。
        

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