7 月份数据略低于预期,但实际不差;出口和PPI 环比回升
7 月份工业同比增速略有回升,发电量增速有所提高,钢铁产量大幅提高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】季节调整后工业环比较6 月份略有回落,主要是6 月份增长过快。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)CPI 低于预期,同比跌幅略有扩大,环比略有下跌。PPI 同比跌幅扩大,但7 月份环比已经转正。投资增速略有下降,消费增速回升。7 月份进出口同比跌幅略有加大,但掩盖了出口环比回升的重要情况,而进口继续明显上升。总体而言,7 月份数据略低于预期,但实际并不差。所谓低于预期只是6 月份工业反弹太快。
货币流通速度回升而非余额增量才是决定性因素
当前超过 28%的M2 增速是1996 年4 月后13 年来最高,这是相当高的水平。而且现在货币流通速度在快速上升。7 月末M1 增速继续攀升至26.4%,4~6 月份分别为17.5%、18.7%、24.8%,1 月份仅为6.7%。巨额信贷存量+流通速度明显回升,加上外需也在逐渐转暖,下半年经济回升动力充足。
大格局:通胀预期强化、存货投资逆转的背景下,生产加速
通胀预期逐渐强化的背景下,存货投资逐渐由削减变为增加,生产反弹的幅度将高于需求扩张的力度,这是未来一年宏观经济的大格局。很可能在7 月份以后工业产出同比增速两年内再也见不到个位数增长(除了春节),除了个别月份外,下半年里统计局公布的月度工业数据可能都会高于市场预期,甚至明显高于。
低通胀、高增长至少可持续到年底
但当前产出仍在一定幅度低于潜在水平(我们估算-1.5 到-2%左右),经济持续扩张在一段时间里不会导致通胀压力。因此,当前的“低通胀、高增长”状态至少可持续两个季度,乐观预计三到四个季度。
政策风险要显著小于04 和07
当前的经济位置决定了政策风险要显著小于04 和07 年,但明年中期的政策风险将逐渐与04 年相当,仍明显低于07 年。当前产出低于趋势水平,一段时间内通胀难以显现,政策最多只是微调,而04 和07 年通胀已经起来,经济偏热或过热趋势明显。
明年二季度后经济开始趋热而非再次下探才是未来真正的风险
目前看,未来的风险在于明年二季度后通胀起来可能比较快。28%的M2 增速意味着什么?根据历史经验,M2 增速平均高于名义GDP 增速5 个点左右,只要货币流通速度回到正常状态,28%的M2 足以支撑10%-15%、甚至更高(比如20%)的名义GDP 增速。90 年代以来,M2 增速高于当年名义GDP 最多9.5 个百分点,高于下一年最多15 个百分点,均发生在1997 年。但不管是微观面还是政策面,当前都比97 年好很多。