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研究报告:招商证券-国内宏观经济8月报-生产加速只是开始,低通胀高增长至少可持续到年底-090812

股票名称: 股票代码: 分享时间:2009-08-12 19:13:33
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 薛华,刘启元
研报出处: 招商证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 740 KB 分享者: zjd****89 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀂉  7  月份数据略低于预期,但实际不差;出口和PPI  环比回升
7  月份工业同比增速略有回升,发电量增速有所提高,钢铁产量大幅提高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】季节调整后工业环比较6  月份略有回落,主要是6  月份增长过快。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)CPI  低于预期,同比跌幅略有扩大,环比略有下跌。PPI  同比跌幅扩大,但7  月份环比已经转正。投资增速略有下降,消费增速回升。7  月份进出口同比跌幅略有加大,但掩盖了出口环比回升的重要情况,而进口继续明显上升。总体而言,7  月份数据略低于预期,但实际并不差。所谓低于预期只是6  月份工业反弹太快。
􀂉  货币流通速度回升而非余额增量才是决定性因素
当前超过  28%的M2  增速是1996  年4  月后13  年来最高,这是相当高的水平。而且现在货币流通速度在快速上升。7  月末M1  增速继续攀升至26.4%,4~6  月份分别为17.5%、18.7%、24.8%,1  月份仅为6.7%。巨额信贷存量+流通速度明显回升,加上外需也在逐渐转暖,下半年经济回升动力充足。
􀂉  大格局:通胀预期强化、存货投资逆转的背景下,生产加速
通胀预期逐渐强化的背景下,存货投资逐渐由削减变为增加,生产反弹的幅度将高于需求扩张的力度,这是未来一年宏观经济的大格局。很可能在7  月份以后工业产出同比增速两年内再也见不到个位数增长(除了春节),除了个别月份外,下半年里统计局公布的月度工业数据可能都会高于市场预期,甚至明显高于。
􀂉  低通胀、高增长至少可持续到年底
但当前产出仍在一定幅度低于潜在水平(我们估算-1.5  到-2%左右),经济持续扩张在一段时间里不会导致通胀压力。因此,当前的“低通胀、高增长”状态至少可持续两个季度,乐观预计三到四个季度。
􀂉  政策风险要显著小于04  和07
当前的经济位置决定了政策风险要显著小于04  和07  年,但明年中期的政策风险将逐渐与04  年相当,仍明显低于07  年。当前产出低于趋势水平,一段时间内通胀难以显现,政策最多只是微调,而04  和07  年通胀已经起来,经济偏热或过热趋势明显。
􀂉  明年二季度后经济开始趋热而非再次下探才是未来真正的风险
目前看,未来的风险在于明年二季度后通胀起来可能比较快。28%的M2  增速意味着什么?根据历史经验,M2  增速平均高于名义GDP  增速5  个点左右,只要货币流通速度回到正常状态,28%的M2  足以支撑10%-15%、甚至更高(比如20%)的名义GDP  增速。90  年代以来,M2  增速高于当年名义GDP  最多9.5  个百分点,高于下一年最多15  个百分点,均发生在1997  年。但不管是微观面还是政策面,当前都比97  年好很多。

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