研究结论
􀁺    宏源证券公布2009  年中报，09  年上半年公司实现营业收入与归属与母公司净利润分别为13.11  亿及5.22  亿元，同比分别增长35%与48%，实现EPS0.36  元；二季度实现营业收入与归属于母公司所有者净利润分别为6.91  亿与2.06  亿元，环比分别增长11%与-35%，EPS0.14  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀁺    经纪业务市场份额提升及佣金率下滑趋势减缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）08  年以来公司经纪业务呈现市场份额上升而佣金率下滑的业务特征。2009  年上半年公司股票基金市场份额自2008  年的1.03%提升至1.29%。而佣金率随着市场份额提升呈现明显下滑趋势，09  年上半年，公司股票基金综合佣金率从08年的0.213%下滑到0.163%。但从季度数据来看（图1），公司经纪业务市场份额提升及佣金率下滑均呈现减缓趋势。结合此前公布的上市券商中报情况，我们认为随着市场上涨刺激交投活跃、投资者对佣金率敏感性下降，中小券商以佣金率换取市场份额策略的边际效用正逐步降低，行业经纪业务佣金率有望进一步企稳。
􀁺    可供出售金融资产浮盈由负转正，但二季度自营业务收入略低于预期。2008  年末公司市值为5.35  亿元可供出售金融资产出现了4  亿元左右的浮亏（计提减值准备1.10  亿）。从09  年中报来看，公司可供出售金融资产市值恢复较快，二季度末已上升至9.68  亿元，提升幅度达到81%，可供出售金融资产项下浮盈由负转正。上半年公司实现自营业务收入2.23  亿元，其中二季度录得0.71  亿元，环比出现下滑并低于预期。从资产配置结构来看（图2），公司权益类资产主要归属可供出售金融资产，交易性金融资产以债券及货币基金为主要配置，股票资产市值仅为2.88  亿。考虑到会计科目划分使得浮盈未在损益中反映，而09  年中期资本公积项下可供出售金融资产公允价值变动达到4.12  亿，我们认为公司未来仍有较大浮盈释放空间。
  􀁺  资管业务取得一定突破。公司首个集合资产管理计划——宏源内需成长集合资产管理计划于09  年5  月设立完成，成立规模达28.45  亿，在09年上半年设立的集合理财计划中成立规模居前，资管业务将有望成为公司未来新的利润增长点，预计09  年对营业收入贡献在1000  万元左右。
􀁺    业务及管理费上升较快。09  年上半年公司业务及管理费达5.33  亿元，同比增长77%，二季度环比增幅更是达到112%，费用上升较快是公司二季度业绩略低于预期的另一因素，预计原因在于经纪业务可变成本增加及中期奖金计提等。
􀁺    在09  年股票基金日均交易金额2100  亿、上证综指3300  点左右的基础假设下，我们对公司2009  年EPS  预测为0.86  元，目前24.80  元的股价对应09  年28.7  倍PE，5.7  倍PB，维持中性评级。