宏观策略报告摘要
        宏观策略
        准财政受伤，预算内压力大—2017  年5  月财政数据点评
        分析师：郭永斌,张文朗
        去年同期“营改增”后税收清缴的基数效应叠加工业生产放缓致使税收增速仍较低，同时非税拖累整体财政收入增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5  月全国一般公共预算收入同比增长3.7%（4  月为7.8%），其中税收增长6.4%（4  月为4.9%），非税收入同比增长-12.5（4  月为33.6%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计一般公共预算收入增速将在低位徘徊，未来预算内支出压力凸显。3  月下旬以来，银监会下发监管文件整顿理财、同业等业务，导致债券市场收益率大幅上行，重伤准财政行为，1-5  月城投债净融资量同比下降114%，政策性金融债净融资规模同比下降60%，“稳增长”需要宽财政，未来预算内财政压力将凸显。
        宏观策略
        资金链长度远超美国！严监管“良药苦口”
        分析师：张文朗,周子彭,黄文静
        我国资金链长度远超美国，“脱实向虚”问题突出。我们的估算表明，中国信用中介链指数在金融周期加速上行阶段由2  陡升至2.7  左右。也就是说，一笔资金从最初的提供方到最终使用方平均大概要经过2.7个环节，高过美国金融周期高点时期的2  个环节和日  本90  年代末的2.2  个环节。监管套利，影子银行大发展，某些非金融企业的“类银行”活动都延长了我国资金链，严监管“良药苦口”，不会来去匆匆。