事件：厦门国贸今日公告其2006 年年度报告，净利润大幅增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
3 月6 日，公司公告2006 年年报，报告期内实现主营业务收入148.96 亿元，同比增长10.52％，而同期主营利润的增幅高达28.2％，这主要得益于公司夯实业务、有效提升毛利率（由2005 年的5.02％提高到5.69％）的努力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司实现净利润2.02 亿元，同比增长46.38％，剔除非经常性损益（主要是冲回投资海通证券的约2700 万的计提）的净利润增幅也达到了20.05％。公司的经营性现金流充沛，在每股收益达到0.44 元的情况下，每股经营性现金流净额达到了0.94 元。公司的净资产收益率进一步提高了3.2 个百分点，达到17.35％。
  简评：公司0.44 元的EPS 超出了我们0.39 元的预测，主要原因是之前我们未考虑公司对投资海通证券2700 万左右计提的冲回（体现到每股为0.05 元左右）。2006 年公司各项业务的发展状况与我们此前预期基本一致（对主营业务的分析、具体业绩预测和价值评估过程敬请参考我们2006 年12 月26 日由地产、港口、商业贸易三位行业研究员联合推出的厦门国贸深度研究报告），本次报告则详细对照了2006 年年报数据与我们之前的分析，并在此基础上对数据进行了微调和修正，而对于具体分析过程未作过多重复。最新业绩预测结果显示：公司2007-09 年EPS 有望达到0.598 元、0.685 元、0.874 元（已考虑可能进行的增发，假设摊薄比例为1.1），其中2007-08 年分别调高了0.095 元、0.04 元。对公司主营收入、主营利润、净利润、收入结构及毛利率等方面的点评内容可参考图1－图6，以及表1。
公司的传统业务－进出口贸易业务在并不优越的市场环境下仍表现出较强的竞争实力和增长潜质，尽管2006 年进出口贸易贡献收入的增长只有5％，但其毛利率由2.90%提升到了3.65％。公司的国内贸易业务也实现了收入和毛利率的大幅增长，在收入同比增长16%的情况下，毛利率由1.23％提高到了2.04％。虽然公司地产业务确认的楼盘（国贸阳光二期）面积低于2005 年而使得收入水平出现了一定下降，但由于公司在土地储备成本等方面的优势，毛利率由36.3％提升到了48.18％。我们认为，公司目前所拥有的国贸阳光三期、国贸
春天、国贸蓝海、大嶝岛土地储备等优质楼盘项目和储备将成为地产业务的有力支撑。表2、表3 是我们对公司目前地产项目所实现收益的预测。我们的预期已经考虑了公司房地产业务土地增值税对毛利率可能的影响。
 码头物流是公司2004 年之后开始加大发展力度的业务，2005 年贡献主营收入增长幅度高达415％，2006 年继续保持了137％的巨大增幅。随着公司在港口领域的加大投资，该项业务从长远来看，对公司收入和毛利润的贡献还将加大。借助于长期经营外贸业务的优势，公司在物流码头业务一块已经形成了自己的特点，全资子公司-厦门国贸泰达物流有限公司继续名列"中国货代百强"、"中国物流百强"企业等，为厦门首批A 类货代企业。而与和记黄埔合作参股的厦门国际货柜（海沧港区）2006 年继续给公司带来了可观投资收益2500 多万，同时也为公司在东渡港区发展自主经营的码头（20#和21#泊位）培养了人材、积累了管理经验。
  估值与投资建议：维持“买入”评级，提高目标价至13 元。
我们仍维持此前的观点：公司已从外贸企业成功转型为相关多元化、在厦门拥有诸多垄断资源的大型集团。集约的经营、良好的治理、清晰的战略、5 年有望达到30%的复合增长率等决定了公司良好的资质。我们认为比较适合公司的估值方法是分部门PE 估值法，根据对2007-2009 年的业绩和构成分析（参见表4、表5），公司合理价值在13 元以上。供参考的海通证券研究所DCF 估值结果显示，公司合理价值区间为16.01-19.77 元（WACC=8.47％，g=1%，参见表6、表7）。我们维持投资评级为“买入“，6 个月目标价调高至13 元。