净利润增速快于收入增速源于费用控制和少数股东利润减少。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年公司三项费用控制较好，费用率总体下降0.88  个百分点，其中销售费用率同比下降0.15  个百分点，管理费用率同比下降0.25  个百分点，财务费用率由于贷款利率的下降而同比下降0.48  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年上半年少数股东利润为-3104  万元，而去年同期为825  万元，从报表披露的数据来看，上半年主要是由于成都中曼投资管理有限公司亏损1900  万、达县翠屏山房地产综合开发有限责任公司亏损1500  万多导致少数股东权益的减少。少数股东利润的减少是利润增速快于收入增速另外一个重要原因。
铁路施工业务明显受益于铁路大投资，施工毛利率下滑导致综合毛利率小幅下滑。公司2009  年上半年的业绩基本上符合我们的预期。上半年营业收入增长34%要归功于公司施工主业的大幅增长，其中铁路施工增长177.23%，非铁路施工增长41.82%，铁路施工业务继2008  年74.76%的增长后继续呈爆发式增长的态势。2009  年1-7  月铁路投资达2457.27  亿
元，同比增长136.9%，公司铁路施工业务的增长明显受益于铁路投资的提速。铁道部今年全年的铁路投资计划为6000亿元，根据我们跟踪了解的情况来看，下半年将有很多大的铁路项目开工，涉及总投资达1  万亿左右，公司全年铁路施工业务高增长的趋势已比较明确。上半年公司新接订单174.29  亿元，其中铁路订单109.12  亿，非铁路订单63.38  亿元，由于施工项目招投标集中在下半年，且下半年将有很多大型铁路施工项目开工，公司2009  年新接订单有望超过2008  年425  亿的水平。今年上半年施工业务毛利率同比下滑1.38  个百分点，其中铁路施工业务毛利率上升1.28  个百分点，非铁路施工业务毛利率下滑2.06  个百分点，施工业务毛利率下滑导致综合毛利率下滑0.3  个百分点。我们认为由于公司承接项目众多，每个项目盈利能力差别较大，施工业务毛利率的波动属于正常现象，不过我们认为未来公司施工业务毛利率有小幅上升的趋势，判断依据在于对铁路施工业务毛利率上升的预期：铁道部将原材料采购由甲供改为甲控，以及高速铁路概预算的进一步调整，对公司铁路施工毛利率的提升有一定益处。实际上上半年公司铁路施工毛利率提升1.28  个百分点可能与上述原因有关。