业绩低于预期
北巴传媒2009年上半年实现营业收入6.77亿元,同比增长86.6%,归属于母公司的净利润6360万元,同比增长144%,EPS为0.158元(一季度0.080元,二季度0.078元),较我们前期预测的0.170元低了7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】北巴此前发布业绩预告称同比预增130-170%,市场普遍预期接近170%(对应EPS为0.175元),因此同样低于市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
预期之内的高速增长
不管从同比还是环比看,收入增长的势头都很强劲,上半年营业收入同比增长了86.6%,环比增长36.1%。增长的动力来自两个:(1)去年下半年新增的双层车对上半年收入贡献巨大,使得广告收入总额同比增长35.5%,环比增长52.4%。(2)上半年新并入了2个4S店(花园桥丰田和雷克萨斯),使得上半年汽车销售收入高达2.48亿元,同比增长14倍,环比增长3.4倍。目前市场已经对这两个增长动力进行了充分的预期。
业务重组的利好将在下半年显现,未来主要看媒体资源整合
(1)公交广告子公司注销的节税效应下半年至少增厚EPS0.01元。(2)旅游业务剥离预计减亏700万元,同样能够增厚EPS0.01元。(3)2010年后的业绩关键取决于北巴的媒体资源整合方案,如果只选定一个合作伙伴,白马胜出的可能性最大,并很可能采取“保底+分成”的方案,不论采取何种方式,经营绩效肯定超过现在分散的经营方式。
维持盈利预测和“谨慎推荐”的评级
我们维持前期的盈利预测,即2009-11年的EPS分别为0.38元,0.49元和0.53元,目前对应的PE分别为34、26和24倍,价值存在一定的低估,维持“谨慎推荐”的投资评级。股价表现的催化剂为媒体资源整合方案的出台、业绩仍旧可能超预期。而风险表现在户外广告价值的重新认定、客户可能大量流失等。