􀁺  中报业绩略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H09  实现收入18.9  亿元，净利润2.3  亿元，分别同比增长2%、-10%；EPS0.466  元，略好于我们前期《化工公司中报前瞻》预期的0.45元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀁺  1H09  公司柔性生产，提高尿素产量，降低DMF  产量。1H09  尿素销量约58  万吨、DMF  销量约10  万吨，醋酸约4  万多吨。蒸汽收购降低成本，尿素毛利率23.9%（08  年22.5%），DMF  毛利率20.7%（08  年16.1%），醋酸在投产初期低负荷生产情况下亦取得了16.8%的毛利水平。
􀁺  2Q09  业绩环比大幅好转。2Q09  蒸汽并表，单季度毛利率由16%大幅提升至26%，单季度EPS0.28  元，环比提高48%（1Q09EPS  为0.19  元）。
􀁺  行业低谷保持强大盈利能力，龙头风范彰显。尿素、DMF  和醋酸价格均在底部，其中尿素和醋酸价格已至行业成本线下。煤价下跌和持续技改带动公司成本降低，即使以目前价格计算，尿素吨净利仍在200  元左右，DMF  吨净利在1000元/吨左右，醋酸接近满负荷生产，保持微利。尿素价格4  季度有望反弹，醋酸和DMF  需求有望随出口复苏，目前时点看价格上涨概率远大于下行风险。未来盈利能力将随产品价格上行而大幅反弹。
􀁺  2010  年增长明确。目前合成氨和尿素装置进行技改，预计10  年初尿素产能有望扩至140  万吨（09  年110  万吨）。醋酸项目10  年产量和毛利将有所增长。醋酐项目部分设备在制作阶段，预计09  年9  月可投产。
􀁺  建议增持。维持09-10  年EPS1.01  元、1.33  元的预测。公司在行业底部仍保持了强大盈利能力，殊为不易；在行业复苏后将展现高盈利弹性。目前股价攻守兼备，仍建议增持。给予2010  年PE20  倍，未来6  个月目标价26  元。