自产仪器保持快速增长,代理业务增长有所加快:上半年自产和代理仪器分别销售约3000 万和9000 万元,同比增长125%和47%,自产仪器增长主要来自“卓越”全自动生化分析仪放量,代理增长加快是由于公司代理仪器的销售模式发生了转变,从原来的佣金结算调整为买断销售,进而增加了当期确认收入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
诊断试剂销售放缓:上半年诊断试剂业务实现收入1.61 亿元,同比增长仅9.08%,生化、免疫和核酸均保持平稳增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中出口试剂较去年同期增长102%,出口增长较快得益于海外大额订单开始履行。诊断试剂整体增速下降,是由于去年上半年奥运提前备货拉了基数,医改拉动效应比预期缓慢,此外新品审核较慢导致新品上市较缓也是重要原因。
诊断试剂毛利率稳步提升,仪器业务毛利下降拉低综合毛利率:上半年公司诊断试剂毛利率为75.71%,同比上升1.3%个百分点。仪器业务毛利率为34.67%,同比下降5.6 个百分点,主要是因为代理毛利下降。仪器业务毛利下降拉低综合毛利率降至57.55%,同比下降5.49 个百分点。上半年公司压缩管理费用,使其同比下降15.8%,进而拉低公司期间费用率3.76 个百分点。公司经营质量良好,经营性现金流同比增长100%。
下调盈利预测,估值已显偏高:预计仪器业务下半年将继续保持快速增长,由于去年三季度公司处置房产确认一次性营业外收入1391 万元,形成了较高基数,公司诊断试剂增长趋缓,仪器业务虽然增长较快但盈利能力相对试剂低,我们下调2009-2011 年每股收益至0.50 元、0.62 元、0.77 元(原预测为0.55元、0.75 元、1.00 元),同比增长24%、23%、25%,对应的预测市盈率分别为37 倍、30 倍、24 倍,估值已显偏高,考虑公司是诊断试剂行业龙头,研发和销售能力均较强,我们维持增持评级。