􀂾  焦作万方半年报显示，2009年上半年主营收入23.73亿元，归属于母公司所有者的净利润1,023万元，分别同比下降31.3%和97.6%；每股收益0.02元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度看，1季度和2季度每股收益分别为-0.06元和0.08元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司上半年盈利略高于我们预期。公司同时预告，2009年第3季度将实现每股收益0.02～0.15元。
􀂾  由于消费低迷，加上库存水平较高，今年上半年铝价仅上涨3.8%，在基本金属中表现最弱。但自7月份中旬以来，伴随着美国房地产数据的好转以及中国房地产销售持续升温，国内外铝价上涨明显加快。LME当月期铝价7月份以来上涨24.5%，在有色金属期货交易品种中涨幅仅次于镍。目前，国内铝价已站在15,000元/吨的上方，比年初时上涨了26.1%。因此，我们预计焦作万方下半年盈利有望继续好转。
􀂾  考虑到电解铝行业的盈利能力尚没有回到历史平均水平，从成本角度观察，目前的铝价应有较好支撑。但由于产能过剩，我们预计未来两年全球电解铝行业仍面临供需过剩。加上库存仍处于历史高位，因此与其它供需基本面更好的基本金属，如铜、铅、锌等相比，铝价的上涨空间将较为有限；除非全球经济能够迅速复苏，需求大幅增加。我们对2010年和2011年国内铝价预测分别为14,600元/吨和14,800元/吨。
􀂾  目前，焦作万方拥有42万吨电解铝产能；而与其它电解铝企业不同，公司没有进一步产能扩张计划。公司的氧化铝原料供应全部来自于中铝长单。因此，即使现货氧化铝价格出现上涨，焦作万方的盈利也将不受影响。敏感性分析表明，铝价每上升100元/吨，公司2010年每股盈利将增加0.038元。
􀂾  7月份以来，焦作万方的股价上涨70%。目前股价下，公司2010年动态市盈率43x，动态市净率5.2x；我们认为已经透支了未来盈利的改善幅度，公司估值吸引力不大。我们维持“中性-A”投资评级。