简评和投资建议。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从公司中报公布的数据可以看出,公司财务会计口径仍旧维持了之前稳健保守的特点:从相对难调控的营业收入和毛利率来看,公司二季度仍旧维持了跟一季度类似的10%左右的增长(参见表1),而且二季度综合毛利率也同比提高了0.64 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)归属于母公司的净利润的增幅之所以低于收入增幅主要原因是二季度销售费用占营业收入的比重、管理费用占营业收入的比重分别同比提高了0.54 和0.39 个百分点,我们推测这与公司一直比较保守的会计政策有一定关系。而且从相对无法调节的经营性现金流来看,2009 上半年公司经营性现金流与净利润的比重达到了4.33 倍,2008 年同期这一比值为3.26 倍。而根据我们之前研究的经验数据,正常经营的零售类公司这一比值的正常区间为2-3 倍。
我们维持对公司2009-10 年EPS 的预测(参见表2),分别为0.842 元和1.128 元,同比增幅分别为25.7%和33%。这个预测高于公司在2008 年年报中提出的2009 年收入和净利润增长10%的目标(公司属于财务会计口径相对保守的一类),也高于目前市场的一致预期,我们显得较乐观的预期主要基于我们对公司区域零售龙头地位的肯定和公司实际上释放业绩的潜力。如果站在充分考虑到公司会计口径、相对保守的立场上,2009 年公司的EPS 预计在可能会在0.738 元左右。目前公司19.98 元的股价对应2008-10 年的PE 分别为29.87、23.73 和17.71 倍。结合公司稳健的扩张和增长战略,以及近期零售板块整体走高的估值水平,给予2009 年EPS 以25 倍的以上的PE 是相对合理的,对应的股价是21.05元以上,维持“买入”的投资评级。而公司18.93-27.01 元的商业物业RNAV 给公司股价提供了较高的安全边际。