宏观快评
        首席宏评系列（第9期）：汇率弹性下降维稳意图增强--人民币汇率形成机制新改革点评  
        事项:
        5月下旬，中国外汇交易中心表示，中国央行确实考虑在人民币兑美元中间价报价模型中引入逆周期因子，主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的狼群效应。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在回答记者提问中，中国外汇交易中心进一步表示，近期中国宏观经济总体向好，但在美元指数出现较大幅度回落的背景下，人民币兑美元市场汇率多数时间都在按照"收盘价+一篮子"机制确定的中间价贬值方向运行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这意味着汇率运行的结果与基本面相背离。"当前我国外汇市场可能仍存在一定的顺周期性，容易受到非理性预期的惯性驱使，放大单边市场预期，进而导致市场供求出现一定程度的失真，增加市场汇率超调的风险"。
        平安观点:  
        1、本次人民币兑美元中间价的再次调整，依然从属于2015年811汇改之后，为了缓解人民币兑美元的贬值速度，央行采取的一揽子政策的一部分。央行采取的三管齐下的政策包括：在公开市场上出售美元购入人民币、显著加强对资本外流的管制、频繁改革人民币兑美元中间价定价机制。  
        2、本次人民币兑美元中间价调整的大背景，是2017年年初至今美元指数表现疲弱，而人民币兑美元汇率升值有限，导致人民币兑篮子汇率显著贬值。在这一背景下加入逆周期调节因子，央行试图加快人民币兑美元汇率升值幅度，稳定人民币兑篮子汇率。央行此举既与中国经济基本面向好有关，也与中美之间进入了敏感的"百日谈判期"有关。
        3、迄今为止的人民币汇率运动，仍未改变我们提出的"非对称性贬值"的格局。所谓非对称性贬值，是指当美元自身走弱时，人民币会大致盯住美元、而对货币篮贬值；而当美元自身走强时，人民币会大致盯住货币篮，而对美元贬值。造成"非对称性贬值"的根源，在于外汇市场供求格局没有根本出清，导致现行机制下内嵌了人民币贬值预期。加入逆周期调节因子的做法只能缓解人民币贬值预期，而不能从根本上解决问题。更进一步的，加入逆周期调节因子实质上降低了外汇市场供求自身对汇率的影响，这与汇率改革的市场化方向有些南辕北辙，甚至可能妨碍外汇市场的出清。在特定情形下，新机制还可能会加剧外汇储备的消耗以及造成更大程度的扭曲。此外，新机制也使得市场参与者预期汇率变动变得更加困难，从而降低了汇率形成机制的透明度。未来中国央行应该增加收盘价对中间价的影响权重，而非相反。
        4、在"收盘价+一篮子+逆周期调节因子"的新机制下，预计短期内这会推动人民币兑美元汇率的走强；而在下半年，如果美元重新走强，新的机制也会缓解人民币兑美元汇率的贬值压力。相比于之前"收盘价+一篮子"的机制，新机制下人民币兑篮子货币汇率可能更加稳定。因此，我们调高了今年年底人民币兑美元汇率的预期。年底人民币兑美元汇率破7概率有所下降，预计将在6.9-7.0的区间运行。但如前所述，由于新机制的实施阻碍了国内外汇市场的出清，这可能导致当轮资本外流延续更长的时间。此外，一旦国内宏观经济数据下滑，新机制也可能加剧人民币兑美元中间价贬值压力。