上半年成本增加来自需求下滑，维修费用和政策性成本增加成本增
　　加来自三个方面：1)上半年需求较弱，新投产的哈尔乌素煤矿、布尔台
　　煤矿和锦界煤矿合计5000万吨产能，上半年仅少部分产能释放，固定成本和摊销较多；2）第二季度煤矿检修，矿物工程费，支护和耗材等费用都有较大幅度的增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3）内蒙地区绿化费、土地使用费等政策性费用同比均有增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司对2009年产量的预期从年初的1100吨增量提高到1500-2000万吨增量。随着产能的增加，新投产煤矿的成本将会逐步摊薄，下半年成本会有2-3%的下降可能，我们预计全年成本增加基本符合公司年初指引，处于同比增长20-25%的下限，下半年出口业务将收复部分失地我们预计2009财年中国动力煤出口价格与2007年基本持平，约在75-78美元/吨之间。神华今年上半年仅出口610万吨左右，下半年海外进口煤炭已经随着运费和进口价格上涨而不具优势，我们预计公司煤炭出口业务将在下半年收回部分失地。
　　公司未来将调整下游客户，增加非电力行业客户截至上半年，神华约有82%以上的销售量为电力用煤，未来公司计划将煤炭生产增量销售于非电力行业的用电大客户，该部分客户市场化程度高，能承受较高的煤炭售价。
　　估值与评级我们调高神华的2009年每股盈利为1.66元,目标价35.60港元(18XPE*2009EPS)，提高投资评级至优于大市。