􀁺  中期业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09  年中期公司实现收入29.6  亿元，同比下滑34%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润亏损1.15  亿元。EPS-0.20  元，低于我们前期预期的亏损-0.13  元，主要为天安合成氨项目、聚甲醛等业务亏损幅度超出预期。
􀁺  玻璃纤维和聚甲醛业务受金融危机冲击较大。1H09  价格分别同比下降12%、32%；毛利率分别同比下降16  个百分点、43  个百分点；玻纤销量下降20%，聚甲醛销量增长20%。毛利分别下降2.8  亿元（EPS0.27  元，考虑权益比例）、0.71  亿元（EPS0.12  元）。聚甲醛受天然气供应不足制约，开工亦有影响。
􀁺  尿素受天然气供应紧张和3  月装置事故影响，产量和毛利下降。上半年仅实现产量21  万吨，同比下降49%；开工率低使得单位成本亦上升约10%。毛利下降0.95  亿元（EPS0.16  元）。
􀁺  天安合成氨装置开工尚未完全正常。上半年产量15.4  万吨，产能利用率约60%；单位成本偏高，约2378  元/吨，仍有较大下降空间。毛利亏损0.41  亿元（折合EPS0.07  元），考虑其负债和财务费用较大，亏损幅度在EPS0.15  元以上。
􀁺  09  年经营处于底部，期待2010  年景气回升。本部尿素、天安合成氨开工不顺，2010  年好转概率较大；玻纤、聚甲醛业务景气度下滑至谷底，玻纤销量逐步恢复，期待未来从“有量无利”走向“有量有利”，聚甲醛随下游汽车等销量转暖，价格也有所回升。我们测算2010  年公司盈利恢复EPS  为1.00  元。
􀁺  维持中性评级，关注经营好转的趋势性机会。我们调整09-10  年EPS  预测为0.13  元、1.02  元（原预测0.20  元、1.00  元），估值偏高，维持中性评级。关注未来公司各项业务复苏、集团磷肥业务好转和整合预期带来的趋势性机会。