今日焦点
        中國市場策略
        新監管下的風險重新定價
        洪灏CFA  hao.hong@bocomgroup.com  市场策略
        在中國新一輪銀行業監管裡，香港市場的風險溢價卻下降至歷史低點。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】極低的風險溢價歷史上往往預示著市場危機。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而，中國的風險溢價仍然平靜地保持在長期平均水準左右。這是一個令人詫異的現象。銀行資產負債表的風險先前被隱藏在表外。在新的監管下，這些風險的歸表必將使銀行的融資成本上升，最終傳導到實體經濟。因此，在新的監管框架裡，風險必將重新定價。然而，中國和海外市場似乎都仍然沒有計入潛在的風險。過去，人為壓抑的風險溢價扭曲了中國市場的資金成本。這種壓抑使中國資產估值高於其本來應有的價值，並誘發了一個接著一個的資產泡沫。
        我們的市場趨勢配置模型仍然顯示香港市場具有配置價值。這個模型的結論自2016  年2  月以來一直如此。與此同時，我們的市場情緒模型顯示市場情緒高漲，但還沒有到極端的程度。這兩個模型對於香港市場前景的判斷較風險溢價模型更為溫和。滬港通南下資金流增大，暗示著這個在岸市場裡風險承受能力較高的資金向南流動，壓低了香港市場的風險溢價。遺憾的是，我們暫時無法用資料全面驗證這個假設。
        中國的信貸增速放緩，房地產價格週期見頂，經濟復蘇的勢能正在減弱。美國的長期投資回報率自2016  年初開始週期性的反彈，但是仍處於一個長期下行趨勢，中美兩國實體經濟裡的這些情況意味著劇烈震盪的大宗商品價格將考驗交易員的交易技巧。隨著融資成本的上漲，債券和股票市場都開始更注重區分公司品質。信用利差正在擴大，大盤股跑贏小盤股。A  股仍將疲軟。在目前的超買水平整固後，香港市場很有可能將再向新高衝刺  –  直到當下極低的風險溢價預示的系統性風險水落石出。