由于有消息指公司获得礼来旗下的胰岛素产品优泌林在中国独家经销和推广的权利，公司的股价近日飙升，但我们预计该交易在短期内对公司财务状况的影响有限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然，将优泌林加入公司的两种GLP-1产品组合将有助公司在医院覆盖中产生协同效应，同时亦会巩固公司在糖尿病药物市场的地位，但这些都是长远的利好因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的股价表现仍主要是取决其核心产品的销售，即是特比澳、益赛普和益比奥+赛博尔（预计将占2018年利润的80％以上）。因此我们维持持有评级，目标价为9.80元（基于18倍2018年市盈率）。  
        投资亮点  
        为财务状况带来的影响：公司自7月1日起，获得礼来旗下的第二代胰岛素产品优泌林在中国独家经销和推广的权利。优泌林在1997年引入中国，在中国的收入达到约8亿元人民币。由于礼来已将销售重点转移到第三代胰岛素产品，优泌林的销售已经见顶。优泌林的商业模式将与阿斯利康生产的两款GLP-1药物相同，由礼来生产，并由三生制药负责营销、招标等。在收入方面，管理层预计随着优泌林扩展到更多的低线城市，优泌林的年均复合增长率可达到约10％。至于净利润，我们预计优泌林将在2017年实现盈亏平衡，并于2018年开始录得盈利。由于需时提升销量，我们预计优泌林在2017/  18年贡献的利润为0/2,000万元人民币（已考虑经销权的摊销）。我们微调了盈利预测，以反映上述情况和对流动资金的要求。  
        交易带来的额外益处：我们认为该交易有两个主要的战略性利好因素：（1）它将丰富公司糖尿病产品组合，并与Byetta和Bydureon（阿斯利康于2016年底收购的胰岛素产品）产生协同效应；（2）礼来的优泌林的医院覆盖面与三生制药目前的网络几乎没有重叠，因此三生制药的销售团队（从目前约200人扩大到2017年的约500-600人）可利用礼来的关系来销售核心产品（优泌林、特比澳、益赛普和益比奥+赛博尔）。然而在营运上，两种GLP-1产品与优泌林之间有机会出现内部竞争。对于公司如何处理这个问题，现时还有待观察。  
        对资产负债表的影响有限：我们之前指出，资产负债率是该公司的忧虑之一。截至2016年底，公司净负债权益比率为31％，对比于2015年底的净现金状态有所恶化，主要由于收购中信国健所致。优泌林交易的代价将低于2亿元人民币，该公司应能轻易应付。  
        核心产品仍然是关键：我们重申对特比澳2017年销售同比增长20-25％的预测，另外亦维持益赛普将同比增长10-15％的预测，这已考虑到来自新省份的销量增长和二次价格谈判的因素（预计对平均售价的影响约为5个百分点）。对于特比澳收入增长20-25％以及益赛普增长10-15％的预测，似乎不难达到。