投资要点：
■  09  年上半年，公司实现营业收入33.82亿元，同比增长36.43%；营业利润3.75  亿元，同比增长119.57%；归属于上市公司股东净利润3.42  亿元，同比增长76.17%；全面摊薄每股收益0.18元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
■  净利润的大幅上涨归因于主业增长、金融股权投资收益增加、汇兑收益等因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期内，受量价齐升的推动，公司水泥业务收入同比增加37.26%，然而由于煤、电价格上涨带来的成本增加，水泥毛利率同比下降3.99  个百分点。房价回暖带动房地产毛利率同比上升3.88  个百分点至37.07%。东北证券盈利能力提升、参股江海证券等两因素推高投资收益同比增加6600  万元，CRH  转让款带来汇兑收益4607  万元。
■  水泥业务：纵横向一体化积极推进。（1）受基建投资进程加快、新增产能不大等因素影响，水泥供求关系良好，水泥价格稳步攀升。预计随着8-10  月份下半年旺季的来临，水泥价格仍具备上涨空间。（2）新建与并购，产能快速扩张。报告期内双阳5线、明城5000t/d生产线、龙潭100  万吨粉磨站陆续投产；预计下半年仍将有1  线1磨建成投产；2  月收购通化特水50.825%股权后，未来公司的并购目标将集中在50  万吨规模以上的企业，并以石灰石资源占有为重要目标。（3）与CRH合作后，公司加快水泥产业链一体化的布局，拟投资35  亿元，建设5  个商品混凝土龙头企业、3-5个大型骨料基地。5月拟与金世纪商混的合作，拉开了这一帷幕。
■  金融股权投资：公司完成了对证券公司的一控一参，同时参股吉林银行，金融投资架构基本形成，将享受区域经济和金融产业的发展；短期来看，证券市场的景气回升将为两家经纪业务占比较高的券商带来较大的业绩弹性。东北证券拟采用次级债和配股融资两种方式以解决净资本规模不足的问题，有利于打开全新的业务空间，同时扩大承销、自营等传统业务的规模；江海证券在黑龙江地区拥有较大竞争优势，未来存在整合的想象空间；吉林银行是继徽商银行、江苏银行之后的第三家省级股份制银行，初步形成在全省的跨区域经营。
综合评价及评级调整：
■  根据公司的经营情况以及参股券商在市场景气中的业绩提升，我们上调了09-11  年盈利预测，每股收益分别为0.38  元、0.48元、0.60  元，对应动态市盈率分别为25.5  倍、19.9  倍、16.0  倍；同时考虑到公司金融股权投资的高弹性、水泥业务的整合预期，维持公司“谨慎推荐”评级。