事项：
        5  月25  日凌晨美联储公布5  月FOMC  会议纪要。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】纪要讨论了缩表，美联储年底将开启累进式缩表，但并未公布具体细节，市场对此反应不强，美元指数窄幅震荡，美债收益率小幅波动，美股回落后上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        要点：
        美联储或在今年年底开启“累进式”缩表。会议纪要显示，几乎所有政策制定者同意在今年开启缩表，  “缩表”时将设定每个月的最大收缩规模。届时，委员会将对外公布每个月允许停止再投资的证券的最大规模“caps  or  limits”，只有在这个最大规模内到期的证券才被停止再投资，超过这个最大规模的证券将继续再投资；这个最大规模在一开始会设置的比较低，但每3  个月将提高一次；随着最大规模的提升，再投资将逐渐减少，美联储持有的证券的规模也不断减少；“缩表”将一直持续至美联储的资产负债表正常化。几乎所有的政策制定者都赞同这个“缩表”计划。
        对经济前景的展望与3  月会议基本相同，6  月加息概率变化不大，接近充分定价。总体上，美联储官员认为当前上行风险与下行风险相对平衡。纪要公布后，CME  的FedWatch  蕴含的6  月加息概率仍在83%左右，基本接近充分定价。
        资产价格窄幅波动，美元走势或取决于缩表节奏。整体会议纪要基本符合预期，资产价格受到影响较小。我们认为，美联储在6  月和9  月加息基本已经被市场定价，对美元影响较大的或是美联储缩表的节奏，如果节奏比较快，美元可能迎来一波上涨；同时，美国国债长端收益率将上升，长短利差将上升（即收益率曲线可能变陡）。
        中国央行公开市场操作利率可能在美联储6  月加息前后上调。美联储在6  月进一步加息25  基点是大概率事件。虽然市场对此定价已经较为充分，中国10  年期国债利差也处于较高水平（接近137BP）,但中国央行为了进一步金融去杠杠，可能借机上调公开市场操作利率，以抑制套利。
        风险提示：美联储货币收缩过快造成经济快速下滑。