核心观点:本期报告编译自HORSEMAN 资本2016 年7 月的报告
VIX 交易工具的发展削弱了VIX 指数反映市场实际波动率的功能。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(1)VIX 使用标普500 指数期权的隐含波动率,衡量市场对未来30 天股市波动的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)VIX 可以看作是为投资组合购买保险所付出的成本;(2)2009 年以来VIX ETF 开始盛行。VIX ETF 的本意是复制VIX 指数,但由于VIX 期货只有在前两个月才有流动性。因此,VIX ETF 的通常做法是不断买入在两个月内到期的VIX 期货,并在这些期货快要到期的时候卖出他们,也就是说,VIX ETF 在结构上存在卖出短期VIX 期货的倾向,加上这些ETF 的成交额巨大,结果导致当担忧股市波动加剧的投资者买入VIX ETF 的时候他们对两个月期的VIX 期货施加了上涨压力,对一个月期的VIX 期货施加了下跌压力,反而压低了VIX 的实际水平。(3)VIX 交易工具的发展反过来对VIX 自身造成了影响,投资者在使用和参考VIX 的时候需要谨慎。
VIX 指数走势与交易工具的关系不断在变化。(1)2004 年之前VIX 没有任何交易工具,2004 年VIX 期货推出,这一时期VIX 的走势与商业交易者的净持仓一致,VIX 通常在商业交易者持净多仓时处于高位;(3)2009 年VIX ETF 进入市场,2013 年9 月之前,VIX 的走势与商业交易者净持仓的关系出现逆转,与VIX ETF 的净持仓一致,VIX 通常在VIX ETF 持有净多仓的时候上涨;(4)2013 年9 月之后,VIX 的走势与VIX ETF 净持仓的关系出现逆转,VIX 通常在VIX ETF 持有净空仓的时候上涨。
风险提示:VIX 指数走势的驱动力量发生变化。