报告摘要：
􀂾  中报业绩符合行业情况：金牛能源公布了2009年上半年业绩，报告期内，公司实现营业收入48.8亿元，同比增长8.89%；实现营业利润为8.22亿元，同比下滑24.64%；实现净利润为5.88亿元，同比下降26.63%，对应的每股收益为0.74元，基本符合行业状况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，报告期内，完成原煤生产633万吨，同比增长3.35%；生产洗精煤271.11万吨，同比增长3.22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂾  价格下跌和成本上升侵蚀中期业绩：公司上半年业绩出现下降的主要原因在于煤炭价格的下跌，上半年，金牛能源商品煤的综合售价为630元/吨，同比下降了16.25元；另外，成本方面，同样出现了上升，具体体现为两个方面，1、迁村成本比上年同期增加接近2个亿；2、08年工资上涨造成的翘尾因素。煤炭价格下跌和成本上升造成了业绩有所下滑。
􀂾  收购增厚业绩弹性：上市公司今年7月份完成了对集团公司资产的收购，新增的煤炭产能为1254万吨，是上市公司产能的一倍，收购完成后，公司产能将会达到2400万吨左右，而股本的扩张只有47%，虽然收购资产的盈利能力低于上市公司，但是股本非同比例扩张增厚了公司业绩；同时，收购完成后，公司的精煤产量达到1200万吨，在煤炭上市公司中，精煤产量的比例较高，这一产品结构造成了公司的业绩弹性，根据公司09年的业绩模拟测算，煤炭价格每上升10%，按照年化测算，则公司的净利润增加11.6亿元，在煤炭价格整体向上的趋势下，公司的业绩最具有弹性。
􀂾  给予“增持-A”投资评级：虽然公司给出了09年业绩的模拟预测，但是我们认为过于保守，例如公司假设2009年洗精煤的价格同比下降20%左右，根据目前的趋势，这种情况发生的可能性极小，我们预测2009-2011年，公司的每股收益为1.86、2.52、2.89元，给予“增持-A”投资评级。