报告摘要：
􀂾  上半年，公司实现营业收入18.12亿元，同比增长12.15%；实现净利润7936  万元，同比下降12.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益0.50元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂾  从收入构成看，主营业务-商业收入增长13.89%,高于营业总收入的增长，同时商业的毛利率下滑0.83个百分点，而整体综合毛利率则从去年同期的22.34%下滑到20.67%,这基本可以判断，高毛利业务收入租金收入下滑较多。这与我们年初实地调研新一城等的情况吻合，当时有一些香港租户撤摊。我们在7月初的调研中了解到，目前出租率和租金均已经上升。
􀂾  从主营业务商业的收入构成看，百货零售仅增长3.18%，商业业务增长要来源于电器业务的批发（收购了华宇声电器和华宇力电器公司）。百货零售的毛利率上升了0.84%，主要原因也与销售结构的变化有关（电器销售占比下滑）。
􀂾  百货零售低增长是因为宏观环境影响和整体促销力度较小。这表明，广州是经济危机的高敏感区域。考虑到外延增长，上半年整体同店销售增长不乐观。
􀂾  不过，我们7月初的调研显示，广州消费市场恢复很快。主要理由如下：（1）如北京路店一季度销售下滑8%，4月份好转，上半年为个位数的增长，表明二季度的增长应该在10%左右；（2）新一城的出租率一季度较低，但目前已经达到了95%以上，且今年新租户的租金也上涨了5%左右；（3）北京路店7月25日做了一次大规模的促销，促销力度为普通商品折上在5折，化妆品满1000送100，电器满800送100，当日实现含税收入5600万，历史上最高当日含税收入只有4000多万。我们了解到，促销日收入爆发最明显的是家电和化妆品，家电销售占比在五分之一左右。
􀂾  由于股权激励目标设置过高，公司先前的股权激励计划已经失效。我们认为，在目前的情况下，公司扩张的愿望较强而业绩释放的动力并不强。上半年，公司费用增长较快，主要来源于工资成本（增加了1100万元，增长18%）、大修的摊销以及房产税的摊销（第4季度一次计提变更为全年平均摊销，上半年增加了400万左右的费用）。
􀂾  公司是非常积极进取的百货公司，区域垄断地位加强。我们看好公司的长期增长。预计今年收入增长在15%左右（不含新大新），净利润增长13%左右，每股收益1.01元。风险在于明年亚运会之前众多购物中心开业，形成一波商业供给的高峰。