事项:
2017 年5 月23 日,国信证券经济研究所策略、军工、计算机行业分析师,召开了国信点金2017 年第13 期电话会议,主题为“超跌板块、风格切换与龙头标的选择”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以下为本次电话会议会议纪要:
策略:从ROE 角度看市场风格切换与龙头标的选择(燕翔)
非常欢迎各位投资者来参加我们今天的电话会议,2017 年以来国信证券引领市场方向,始终坚持提倡以价值投资的眼光,长期布局优势龙头企业,我们提出了价值投资唯一重要变量就是持续稳定的高ROE。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从目前市场实际的运行情况来看,国信价值投资的观点在不断被市场所验证。同时,我们也看到,在短期中小创经历了大幅调整之后,“超跌板块”的博弈机会也引发了市场关注。
所以,今天我们非常荣幸地邀请到了国信证券策略、军工、计算机的分析师,就超跌板块和风格切换的话题与各位投资者进行交流。今天的会议内容主要包含三部分内容,一是如何看待风格切换,我们想从ROE 角度来谈市场风格会不会从蓝筹白马再度转向中小创;二是关于如何选择龙头公司,我们建议根据高ROE+低负债率落标的;三是短期内如何把握军工、TMT 等“超跌板块”的投资机会,将由我们军工和计算机行业分析师与各位投资者进行分享。
如何看待风格切换
下图报告了2012 年以来主板与创业板整体ROE 走势的对比,我们可以看到如下几个特点:
第一,2013 年以来的创业板行情与其ROE走势高度一致。创业板的牛市始于2012 年12 月、终于2015 年6月。促成创业板牛市的因素有很多包括科技创新、移动互联网等等。但从财务数据看,我们可以清晰地发现,从2012 年四季度开始创业板公司的整体ROE 水平开始见底回升,这个ROE 回升的过程一直持续到2015 年三季度,正好对应的是创业板牛市结束的时间。
第二,2015 年以来创业板业绩高增长但ROE 增长没有了。从2015 年三季度到现在,虽然创业板公司仍然继续保持着近40%的净利润增速,但ROE 增长已经没有了。外延式并购重组带来净利润增加的同时,带来了更高的股本增速,但企业投资的资金运用效率并没有提高。分母(股本)增速比分子(净利润)还高,所谓的业绩高增速下ROE 无法提高,这是制约当前创业板公司股价的重要因素。
第三,主板从2016 年下半年起ROE快速回升。与创业板不同,主板上市公司的ROE 在2012 年至2015 年间出现了明显的下降,而从2016 年下半年起开始出现了快速回升,这与2013 年到2014 年创业板牛市、2016 年下半年以来龙头白马行情启动时间上基本完全对应。因此,至少从数据中我们可以发现,主板与创业板ROE 走势的不同很好地解释了过去五年间的市场风格变化。
第四,创业板与主板ROE绝对水平基本相同。从绝对水平看,当前主板(剔除金融两油)和创业板(剔除温氏)的ROE基本完全相同,在8.5%左右。
现在我们回到最关注的问题,短期看市场会不会再次风格切换,从目前的白马龙头重新切回到中小创。根据前述四点,我们认为这种可能性很小。当前创业板ROE与主板基本相同,而PB大幅高于主板。虽然此前创业板的ROE绝对水平也曾长期低于主板,但当时创业板ROE 趋势向上而主板趋势向下,发展趋势的不同可以改变市场对未来的预期。而在当前,创业板面临着ROE绝对值不高、趋势向下、且估值很贵的局面,相比主板ROE趋势向上且估值便宜,市场风格很难改变。
如何选择龙头公司标的
2017 年以来市场的整体风格就是龙头白马股一骑绝尘,表现绝对领先。我们认为当前龙头白马行情背后的核心逻辑是各个行业龙头企业在产业集中度提升过程中的价值重估,未来具有可持续性。推荐行业龙头公司的价值投资观点是2017年以来我们的核心观点。(参见《价值投资的春天》、《2017 年春期A 股策略展望:价值重估、龙头崛起》等等。)投资者比较关心的一个问题是,如何选择行业龙头的标的?这个问题我们觉得可以从两个角度去看,一是可以选择行业集中度未来有可能明显提升的行业,这个观点我们之前也一直反复在提,当然要完成这个任务需要自下而上地从各个行业中去选择,要宏观策略从100 多个细分子行业中去选择标的并不现实。
另一个方法就是今天我们想说的,自上而下我们认为可以从高ROE+低负债率,这两个指标去选择标的。我们认为,价值投资唯一重要的指标是净资产收益率,一个优秀的企业一定拥有持续、稳定的高净资产收益率。同时,持续稳定的高ROE 低负债企业能给投资者丰厚的汇报。
我们对全部A 股上市公司(2015 年1 月1 日前上市)的净资产收益率和负债情况做了统计分析。连续三年净资产收益率>15%,资产负债率<50%的上市公司为71 家,剔除金融、两桶油为70 家(主要是金融行业比较特殊,本身就是负债经营的企业,这样更有利于我们对一般性生产企业做分析)。连续三年净资产收益率>10%,资产负债率<50%的上市公司为246 家,剔除金融、两桶油为245 家。统计的结果表明,2016 年熔断以来持续稳定的高ROE 低负债企业收益率显著大幅跑赢指数。具体数字结果如下:很多人可能会不认可这一结果,认为这是一种事后选择的结果,即当前已经知道2016 年以来市场的风格是价值白马股,才去选高ROE 的公司,自然会有比较好的结果。我们认为不是这样的,高ROE 公司的好表现绝非短期行为,拉长时间看,他们的收益更加客观。
我们统计了2007 年底以前上市的,从2007 年到2016 年连续十年ROE 均大于10%的上市公司,这样的公司共有68家(不包括金融和两油)。从2007 年3月底(上证指数3183 点)到2017 年5月15 日(上证指数3090 点),这68 个股票的平均涨幅是3.7倍,年化收益率高达14.0%,这还没算股息分红的回报,而同期上证指数没有任何上涨。
所以,从策略角度看,围绕价值龙头的投资机会,如果不知道如何自下而上选择个股,不妨自上而下从高ROE+低负债率这两个简单的财务指标来量化选择。
下面我把时间交给我们的军工和计算机分析师,由他们来介绍各自板块的投资机会,特别是“超跌”后的投资机会。
军工:央企龙头业绩好转、重点推荐内蒙一机(骆志伟)
现在整个板块的基本情况是,央企龙头业绩在好转,资产注入和混改及院所改制的逻辑都在。央企到这个位置以后情绪好转会补涨。重点标的主要推荐内蒙一机,原来叫北方创业,核心逻辑如下:1、市场对于地面武器前景认识不足,估值仍然远低于板块估值。受到长期以来舆论宣传的影响,市场对于地面武器装备认识严重不足,2016 年净利润4.9亿,在整个军工板块中业绩已经十分靠前,并且有连续数年超预期增长的可能性。目前估值水平依然过低。
2、外贸订单有超预期可能。印度陆军装备有800 辆T90S 和1950 辆T72M1 主战坦克。巴基斯坦勉强能与其抗衡的只有385 辆中国制造的MBT2000 主战坦克和320 辆T80UD 主战坦克,其余还有1500 辆的59 式和69 式,比T90S 落后两代。预计巴方的换装需求在500 辆左右,市场空间接近200 亿人民币。
3、兵器工业集团总装产品平台类企业。地面装备中与坦克并列的几大车族,装甲车辆类产品还有步兵战车、两栖战车、伞兵战车、侦察兵以及警用用高机动车辆,新型装备由于要适应全军数字化作战需求。美军在进入21 世纪的两场战争中,这些车辆表现出了极大的生命力,与M1坦克一起构成了地面力量作战体系。
4、看好未来业绩增长。中国陆军装甲车辆换装市场是世界上最大的陆军武器换装市场,公司履带式及轮式战车在十三五期间将继续保持高增长。2017、2018、2019 全年摊薄每股收益为0.40 元、0.50 元(预计)、0.65 元(预计)。
进入十三五期间,陆军进入了全面换装时期。目前陆军主战装备序列中,存在众多在改革开放以前设计定型的老旧装备,如:59 式坦克、62 式轻型坦克、63 式装甲车、79 式坦克等,这些装备的改装潜力已经完全被挖掘完,再进行改进已经没有意义。目前现役老旧装备不能符合陆军在新时期下制定的作战思想,根据中央军委和陆军司令部提出的建军目标,
全军地面重型装备已经进入大规模换装时期,并且已经进入了高速增长时期。经初步测算,全军地面重型装备未来十年换装市场总空间将不低于2 万亿元。市场在舆论的影响下对此预期普遍过低。
公司发布2016 年年报,实现营业收入100.60亿,追溯同比增长0.23%,实现净利润4.97亿净利润,追溯同比增长35.86%。实现EPS 为0.32 元/股,同比增长35.02%。其中,铁路车辆业务实现营业收入5.15 亿元,净利润为-1971.76 万元;北方机械公司实现营业收入8.13 亿元,净利润3376.82 万元;大成装备公司实现营业收入7.93 亿元,净利润2591.03 万元;铸造公司实现营业收入1.82 亿元,净利润-1926.94 万元;路通弹簧公司实现营业收入1.24 亿元,净利润-55.33 万元;特种装备公司实现营业收入3.42 亿元,净利润424.37 万元。涉军产品业务经营情况豁免披露。根据披露数据计算,未披露业务合计实现营业收入72.91 亿元。
内蒙古第一机械集团完成资产注入后,公司主营业务主要以地面主战装备及铁路车辆为主,考虑到铁路车辆业务2016年同比减亏但仍亏损,因此,可以推断,地面主战装备业务的业绩水平超出了市场预期。
详情可以参见国信军工团队发布的最为详细的坦克外贸深度报告《中国坦克外贸市场分析:目标国家换装需求凸显,中国坦克优势明显》。
计算机:三个维度寻找计算机板块超跌反弹机会(何立中)
要找超跌反弹的机会,首先要知道本轮超跌的原因,我们认为主要有3 个原因:一是处在合理估值水平之上的高估值股票超跌,二是业绩不能兑现的伪成长股票超跌。三是新股暴涨之后的杀次新股超跌。
所以我们找超跌反弹的机会的逻辑就很明确:
1. 普跌之后错杀的处于合理估值之下的低估值股票;
2. 错杀之后继续保持增长的真成长股票。
3. 优质次新股的超跌反弹。不要给优质股票扣上次新股的帽子,其实从估值和业绩增速看,次新股还胜过老股票。
第一种情况:普跌之后错杀的处于合理估值之下的低估值股票;
第二种:错杀之后继续保持增长的真成长股票。
同有科技大数据存储架构提供商。
第一,同有科技选对了赛道,大数据是未来的主方向。同有科技实现了从传统的专业存储厂商向大数据存储架构提供商的转型。
第二,布局固态硬盘SSD,减少半导体存储领域对海外的依赖。今年4月公布准备投资忆恒创源计划,忆恒创源是企业级固态硬盘SSD 固态存储数据解决方案商。现有客户200 余家,包括阿里巴巴、百度、奇虎360、国金证券、中国移动等知名用户。
第三种:优质次新股的超跌反弹。
不要给优质股票扣上次新股的帽子,其实从估值和业绩增速看,次新股还胜过老股票。
汇纳科技:主要业务是视频分析技术在购物中心、零售等领域的客流量数据统计分析及数据挖掘应用。就是把线下的顾客客流消费行为数据化。
汇纳科技具有先发优势与高粘性护城河。视频客流统计在国内渗透率不到20%,远低于日本、美国等成熟市场超过80%的渗透率水平。公司作为行业龙头,市场占有率超过50%。线下消费行为数据视频采集点转换成本很高,公司作为行业先行者具备竞争壁垒。
低负债率,负债只有0.26 亿元,资产负债率5.76%。一季报看货币资金达2.37 亿元,资金充足无须再融资就可以收购优质标的。2017 年净利润增长31%,市盈率57 倍,有大数据、人工智能概念,公司市值只有36 亿元,是很好的超跌反弹可选标的。