报告摘要：
􀂾  虽然过去一个月铝价上涨16.9%，但考虑到电解铝行业的盈利能力尚没有回到历史平均水平，因此目前的铝价应有较好的支撑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但由于产能过剩明显，预计未来两年全球电解铝行业仍面临供需过剩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）加上库存仍处于历史高位，因此与其它供需基本面更好的基本金属，如铜、铅、锌等相比，铝价的上涨空间将较为有限。
􀂾  受益于铝价的上涨，国内电解铝企业正在重启产能。我们的统计数据表明，目前国内在产的电解铝产能为1,500万吨，产能利用率约为80%，这比1季度时的低点提高约20个百分点；预计至4季度产能利用率有望进一步上升至86～90%。而随着超过150万吨的新建产能陆续投产，到年底时国内电解铝产能可达2,000万吨，这将会对铝价形成压力。
􀂾  虽然铝价稳步上涨，但国产现货氧化铝价格并没有上升，基本稳定在2,250元/吨。我们的计算表明，在目前的氧化铝价格下，氧化铝企业仍处于盈亏平衡。另一方面，按照目前14,500元/吨的铝价，长单氧化铝价格为2,465元/吨，已高于现货价格。我们注意到，近期进口氧化铝价格小幅涨至2,350元/吨，已经比国内价格高出100元/吨。
􀂾  我们预计，随着铝厂产能利用率的进一步上升，铝价的上涨动力正在减弱，而现货氧化铝价格将会补涨。上半年，国内现货氧化铝均价仅2,150元/吨，为全行业亏损。我们预计下半年氧化铝均价有望上升至2,500元/吨。我们对2010年现货氧化铝均价的预测为2,650元/吨。
􀂾  主要铝行业上市公司中，只有中国铝业和南山铝业拥有氧化铝产能。另外，云铝股份在建80万吨氧化铝项目将于2010年上半年投产。其中，中国铝业的外售氧化铝约占其产量的30%，并以长期合同为主；南山铝业的氧化铝外售比例为60%，并且以现货销售为主。因此，我们预计，如果现货氧化铝价格上涨，南山铝业将会受益。敏感性分析表明，氧化铝价格每上升100元/吨，南山铝业2010年每股盈利将增加0.03元。
􀂾  此外，随着现货氧化铝价格的上升，氧化铝长单比例较高的电解铝企业将会受益。这包括焦作万方（长单占100%）和神火股份（长单占55%）。同时，神火股份和中孚实业由于电解铝产能扩张，预计2010年电解铝产量将分别比2009年增加113%和66%。
􀂾  综合考虑电解铝和氧化铝的价格变化，我们认为，电解铝和氧化铝产能扩张的神火股份（评级“买入-A”）、南山铝业（评级“增持-A”）、云铝股份（评级“中性-A”）和中孚实业（评级“中性-A”）将最为受益于行业的复苏。