报告摘要：
        主业稳中有升，索道为主要利润贡献点
        2016  年，公司实现营业收入16.69  亿元，与上年同期基本持平；归母净利润3.52亿元，同比增长19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017Q1  营业收入2.72  亿元，同比下滑9.6%；归母净利润4700  万元，同比下滑19%，主要是2016Q1  基数较高及华安证券分红较多，剔除此类因素，公司业绩微增、毛利率略有波折，但整体呈上升态势，盈利能力仍处于较好水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从细分业务盈利能力来看，索道毛利率维持在较高水平，2016  年达到83.10%，虽然较2015  年减少了3pct，主要是因为2016  年极端天气影响客流不及预期导致毛利率小幅下滑，但整体仍在合理区间内浮动，仍然是公司净利润的主要组成部分。
        核心优势突出：优质资源+平台整合+转型标杆+机制优化
        公司作为最早上市的景区公司，在商业模式、收入规模、市值体量及产业链布局上都显著优于同类景区。我们认为公司具备四大核心优势：1）、优质且稀缺的自然景区资源；2）、安徽省旅游上市平台具有较强的资源整合能力；3）、积极向休闲度假景区转型、打开成长瓶颈；4）、新任管理层激励机制优化、动力十足，经营效率将显著提升。
        内生增长仍有潜力，景区扩容带来长期发展动力
        我们判断，公司内生增长动力依旧强劲，主要归于以下几大方面：1）、外部交通持续改善：2018  年杭黄高铁开通预计将提振客流，未来“四纵四横”铁路建设及完善黄山景区“一线一圈一翼”的交通格局将长期提供助力；2）、云谷索道及太平索道自08  年后长期未有提价，在接待能力及运营效率持续提升下，存在提价预期；3）、山下酒店已实现减亏，山上酒店高端化运营趋势显现，未来酒店业务利润贡献有望整体提升；4）、东黄山开发带来长期发展动力，扩容之后有望驱动客流量及客单价的双重提升，进一步增加业绩弹性。
        休闲度假升级，构筑全域旅游生态圈
        外延看点主要聚焦在三方面：1）、太平湖项目：黄山市稀缺的湖泊型景区，与黄山具有明显的互补性，未来将在娱乐配套设施方面开展合作；2）、宏村项目：就宏村景区、南屏景区、奇墅中坤国际大酒店、中城山庄和宏村阿菊等项目开展合作，大黄山全域旅游再站新台阶；3）、开发东黄山已经初步落地，景区扩容将超三成，规划三大景群及四条旅游线路，打破长期的客流瓶颈问题，充分释放增长空间。
        市场化管理机制驱动内生效率提升
        1）、新任管理层上任：在市值考核、薪酬体制等多方面实现改革，充分有效激发员工积极性；2）、引入祥源控股：未来在资源整合方面具有实力和能力；3）、与含元资本合作：在金融咨询服务及资本运作方面获得支持，为后续资本融通、跨界融合注入新动能；4）、携手景域文化：在品牌营销及渠道销售方面合作共赢，实现“旅游+互联”的深度融合。
        盈利预测与投资建议
        我们看好公司在运营和景区容纳量方面的改善能力。明年上半年，杭黄高铁的开通将进一步增加游客出行的便利性，对吸引三四线城市的客流量会有明显的提振作用。在全域旅游的布局也将提升公司的整体核心竞争能力及资源优势。预计公司2017、18、19  年能够实现基本每股收益0.56、0.69、0.78  元，对应PE  为32X、26X、23X。维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示
        公司经营情况不达预期；资源整合能力低于预期；极端天气等不可抗力因素。