事件：近期我们实地调研了三全食品股份有限公司，与公司高管就公司生产经营情况进行了沟通。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投资要点
        公司的业绩增速由负转正
        近几年来，公司的收入虽每年保持增长，但归母净利润却自2013以来一直下滑，且下滑的幅度越来越大，2015  年归母净利润下滑幅度高达56.83%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但2016  年公司收入增速提升，达到12.83%，归母净利润增速也由负转正，为13.09%。2017Q1，公司的营业收入和归母净利润增速分别达到13.6%和39.48%。
        影响业绩增速的三大因素出现变化：
        1、2013  年5  月公司收购龙凤食品，意欲通过收购，借助龙凤在华东市场的优势，与自身的优势区域东北、华北和西北形成区域重点市场上的互补，但由于三全和龙凤在产品线、销售管理团队有重合，且存在较大的企业文化差异，龙凤反而拖累了公司的业绩，2013  年9  月30  日公司对龙凤实现并表，当年浙江、成都、上海和天津的4  家龙凤食品公司给公司分别带来亏损436.91  万元、231.49  万元、1803.1  万元和62.47  万元。经过两三年的磨合，龙凤食品已由亏损转向盈利，成为公司提高市场占有率和品牌影响力的助力，后续还将进一步释放推力。
        2、公司2014  年10  月，公司O2O  项目三全鲜食在上海开始试运营，由于鲜食项目是重资产投资模式，前期对研发、团队建设、鲜食机投放以及市场开发的投入较大，且模式处于摸索阶段，产品和消费者需要时间磨合，缺乏规模优势，因此该项目一直在亏损，2015  年和2016  年的亏损额分别为846.97  万元和2181.77  万元。三全鲜食机2016  年6  月暂停运行，但实际是在对设备进行升级，目前新投放的三代机增加了早餐、饮料、零食等食物的供应。目前三代机尚只投入几十台，尚处于测试培育期。
        3、竞争对手策略改变。公司主要竞争对手思念于2014  年在新加坡退市之后，为扩大市场份额采取了低价竞争的策略，公司在销量受影响的情况下被迫应对，参与薄利甚至无利的市场促销，运营成本增大，因此利润收到了影响。目前，同样在价格战中承受了费用压力的思念调整了思路，从低价转为品类创新和升级，行业竞争环境好转，公司盈利能力有所回升。
        产品创新和渠道深耕仍将带来增长空间
        公司研发能力较强，几乎每年都会推出新的产品系列：2004  年推出“状元”系列水饺；2010  年推出“果然爱”水果汤圆；2011  年推出“龙舟粽”；2012  年推出“私厨”系列水饺；2015  年推出速冻牛排、速冻披萨；2016  年推出儿童系列水饺。公司在传统品类上做口味和材料的升级，同时不断推出创新品类，迎合消费升级，推动产品结构不断上移。
        方便面行业之所以出现了负增长，是由于渠道渗透率已经达到了90%，接近天花板。速冻食品行业目前的渗透率为67%，三全的渗透率是36%，如果考虑渠道中的品类覆盖更全面，渗透率提升的空间还更大。
        公司于2013  年下半年开始进行经销商变革，一方面经销商在整个销售中的占比在提升，目前已经达到了65%，另一方面，公司对经销商的管理也由粗犷变精细化，严控窜货，明确划分产业链利润，在销售政策上也给予经销商指导。公司也已经意识到商超等大卖场的成长性有限，近几年在做渠道模式的转型和调整。公司进行渠道的深耕，将产品铺到便利店、小超市，除了渠道本身的深耕和下沉以外，多品类的铺展也还存在巨大的潜力。
        预计公司2017-2019  年营业收入分别为54.69/62.24/70.71  亿元，归母净利润分别为1.19/1.91/2.88  亿元，EPS  分别为0.15/0.24/0.35  元。给予公司2018  年44-46X  PE，6-12  个月合理价10.56-11.04  元，首次给予其“谨慎推荐”评级。
        主要风险提示：
        食品安全风险；
        市场竞争加剧。