报告摘要：
􀂾  继续释放盈余：公司09年上半年营业收入为55.46亿元，同比增长20.05%，归属上市公司股东的净利润27.90亿元，实现每股收益2.96元，同比增长24.39%，超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但我们注意到：公司的预收帐款从年初的29.36亿元下降至6.56亿元，这是继一季度减少了11个亿后，二季度继续释放了近11个亿的盈余，相当于上半年40%的净利润源自公司的盈余管理。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如果剔除这个因素，我们认为上半年实际销售情况应该是同比下降。
􀂾  下半年销售大幅增长：自去年下半年经济加速下行一度使高端白酒的消费市场受到剧烈影响，因此贵州茅台等一线名白酒企业在上半年都采取控量保价的策略，从而导致实际销售增速同比大幅下降，同时也使茅台酒在渠道的库存量达到历史的低位。由于三、四季度包含国庆、中秋以及春节前采购，是白酒消费的传统旺季，在经济回暖、商务和政务活动日渐活跃的市场环境下，市场需求将急速上升。我们判断茅台酒下半年的销售将大幅增长，完成全年11000吨高、低度茅台酒的销售计划无悬念。
􀂾  产品提价在即：作为应对消费税新政的策略，高端白酒提价已成定局。我们测算茅台只要提价45-50元/瓶，基本能够弥补消费税造成的对业绩的负面影响（按70%的出厂价计算消费税税基）。另外，茅台作为中国白酒的第一品牌，终端价远高出其他一线白酒，但其目前出厂价仍低于五粮液和泸州老窖，因此从树立品牌形象出发，提价也在预期之内，因此我们判断茅台此次提价的幅度会比较大，一方面是转嫁消费税对业绩的侵蚀，另一方面是树立其国酒茅台的品牌形象，捍卫其行业龙头的地位。
􀂾  盈利预测和投资评级：根据公司09年上半年的经营状况，结合下半年的经济形势对于高端白酒消费的影响，同时考虑到消费税新政对公司的影响以及产品的提价，暂时调整公司的盈利预测2009、2010和2011年的EPS分别为5.34、6.27和7.36元。6个月的目标价定为190元。贵州茅台由于其丰厚的业绩，以及增长的确定性，目前已具备一定的估值优势。随着经济和市场的回暖，贵州茅台这一具有中国最高的品牌号召力、未来业绩增长明确的著名白酒企业已凸显出投资价值，维持买入-A的投资评级。