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江山化工研究报告:天风证券-江山化工-002061-公司深度研究:冉冉升起的聚碳酸酯龙头-170520

股票名称: 江山化工 股票代码: 002061分享时间:2017-05-23 10:23:40
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李辉
研报出处: 天风证券 研报页数: 16 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,111 KB 分享者: edw****zn 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        DMF  龙头,未来发展看聚碳酸酯。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】江山化工现有DMF  产能16  万吨、DMAC  产能4  万吨、顺酐及衍生物产能10  万吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中DMF  国内规模第二,DMAC  国内规模第一。聚碳酸酯率先实现国产化,打破国际巨头垄断。聚碳酸酯2016  年收入占比超过43%,已成为公司核心业务。
        聚碳酸酯前景广阔。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,2005年至今中国消费增速12%,拜耳预计未来6  年全球聚碳酸酯需求增速4%,新增产能有限,行业高景气有望持续。技术门槛较高,全球前五大公司产能占比高达80%。2016  年中国消费超过180  万吨,市场由国际巨头垄断,替代空间广阔。16  年至今,PC  价格从16600  元/吨涨至22800元/吨,涨幅37%,同期原料双酚A  涨幅仅21%,价差扩大超过1  倍。
        公司10  万吨聚碳酸酯装置目前满负荷运转,良品率98%以上,出厂价2万元/吨,吨净利超过2000  元。根据测算,PC  每涨价1000  元,公司EPS  增厚0.1  元,业绩弹性巨大。
        DMF  稳中有升,顺酐盈利大幅改善。公司DMF&DMAC  行业地位稳固,市场份额高达30%和60%。年初至今,华东DMF  价格上涨11%至6000元/吨,原料甲醇价格下跌26%至2280  元,价差较16  年提高600  元/吨,盈利能力大幅提升。10  万吨顺酐受益于苯价上涨和宁波液化气价格下跌,盈利反转,目前价格测算吨净利接近1000  元/吨。纯苯价格跟随油价有望震荡上行,宁波液化气价格下跌,因此公司顺酐业务盈利有望维持较高水平。
        拟注入交工资产,估值合理。公司拟8.14  元/股发行6.51  亿股收购浙江交工100%股权,形成化工与交通工程施工双主业发展。交工集团是浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业。根据规划,“十三五”浙江交通基础设施建设投资超过1  万亿元。依托大股东的强大背景和资源,交工集团工程订单有望快速增长。交工集团承诺2017-2019  年扣非净利润不低于5.1/6.5/7.6  亿元,评估值对应2017  年PE10.4  倍,PB2.7  倍,参考基础建设板块和可比上市公司,估值相对略低。
        维持买入评级。聚碳酸酯技术壁垒高,全球CR5  超过80%,全球开工率80%以上,新增产能有限,景气有望持续提升。公司是国内聚碳酸酯龙头,年初至今涨价2000  元,价差快速扩大。聚碳酸酯每涨1000  元/吨,公司EPS  增厚0.1  元,弹性巨大。DMF  和顺酐行业地位稳固,盈利能力持续提升。给予2017  年公司25  倍PE,目标价13.75  元,维持买入评级。
        风险提示:1  产品价格大幅波动;2  集团发展战略调整;3  环保及安全生产风险。
        

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