􀁺  半年报报表业绩超出5-10％的市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09  年半年报每股收益2.956  元，比我们早期预测的2.618  元超出12.9％，比8  月6  日“茅台深度研究”中预测的2.8  元超出5.6％。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润27.9  亿元，同比增长24.6％；营业收入55.5亿元，同比增长20.1％。分季度来看，一、二季度EPS  分别为1.289  元和1.66元，二季度环比增长29.3％；营业收入分别为25.1  和30.3  亿元，二季度环比增长20.7％。此外，上半年生产茅台酒及系列产品23833  吨，同比增长35.9%。
􀁺  预收款项大幅下降。08  年末、09  一季末、二季末预收款项分别为29.4  亿元、18.4  亿元和6.56  亿元，上半年下降22.8  亿元。我们认为可能与几方面因素有关：（1）08  年四季度新增加的20  亿预收款项中约一半是由于部分经销商在08  年末前执行09  年1  月份计划（今年春节提前后茅台公司要求经销商在09/1/10  前执行1  月份的计划），该部分预收款项本来就需要在09  年上半年确认为收入。（2）6、7  月份是白酒传统淡季，预收款项也有自然回落的季节性因素。（3）由于预期白酒消费税即将加强征收，企业可能加快收入的确认。（4）企业可能存在平滑业绩增速的需要。考虑到下半年有提价、部分大经销商补回减半的那部分计划等因素，公司可能在二季度通过释放预收款项来平滑业绩增速。
􀁺  投资评级与估值：维持盈利预测，预计09-11  年EPS  分别为5.381  元、7.035元和8.856  元，分别同比增长33.7%、30.7%和25.9%，复合增长率30%。目标价211  元，对应10PE30  倍，尚有约30%的上涨空间，建议买入。