我们推荐有线网络,基于两大理由:
第一,估值优势明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09年初至今有线网络涨幅仅30%,而同期沪深300涨幅超过90%(详见图1)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)有线网络涨幅较低的原因可能在于市场对行业发展较为悲观的预期。有线网络上市相对PE或相对PB指标接近历史低点或创历史新低(详见图2),相对估值优势明显。如果悲观预期好转,公司估值优势有望迅速体现。
第二,09年下半年,有线网络的悲观预期有望好转。简单讲,市场对有线网络的悲观预期在于内忧外患。内忧包括:①对有线运营商不清晰的政策定位(公益还是经营);②非市场化的运作机制;③相对较小的用户规模和资金实力;④大规模资本开支,但电视增值业务却发展缓慢:外患主要体现在,IPTV/卫星电视/互联网视频对有线电视的替代。09年下半年,有线网络悲观预期好转有望体现在以下4个方面:
(1)政策支持不断:①所得税减免:根据支持文化体制改革的国办发114号文,歌华有线和广电网络有望获得所得税减免(两者税率分别为25%和15%);②支持有线网络提价:通过对有线网络实际成本的核算,上海(13元)和北京(18元)过低的收视维护费提价可能重新提上议事日程;③财政补贴:为支持数字电视整体转换和NGB(下一代广播电视网),政府可能直接进行财政补贴或提供财政贴息;历史上,歌华有线/天威视讯均有受益,我们不排除下半年有线企业继续获得财政补贴的可能;④非对称进入:三网融合背景下,广电运营商有望获得ISP牌照,名正言顺发展宽带接入服务;
(2)跨区域整合此起彼伏:一方面,以省为单位有线网络整合方案已较为成熟,一定程度上保证了地方广电体系利益。目前,陕西/江苏/广西已基本完成全省整合,湖南省/浙江省/广东省的全省整合正在进行。另一方面,电信运营商仍在逐步推广IPTV业务。中小有线运营商无力(无资金和经验)进行整体转换和网路改造,参与跨区域整合成为应对电信竞争的可选方案。我们认为,天威视讯整合深圳关外100万用户的趋势确定,从长期看,天威视讯将受益于广东省网整合。