观点摘要
        4月新增贷款环比增加超出市场预期，很大程度上反映了实体经济融资需求和居民户楼市的非投资需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】地方债务置换虽已启动，但就4月发行规模而言对于当月企业信贷的拖累有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）居民户新增贷款依然较高，在楼市严控的政策背景下，未来难以持续。企业中长期贷款规模保持5000亿以上的月增量，与当前基建投资增速基本一致。票融持续减少，信托贷款大幅增加，以及企业债与股权融资的同比少增较多，进一步验证了市场利率上移后，近期实体经济融资需求部分由直接融资向间接融资转移。
        正文
        三因素主导新增贷款超预期，间接融资对直接融资存在短期替代效应。
        4月新增人民币贷款1.1万亿，一反常态的同比大幅增加，超出市场预期。
        新增贷款突破季节性特征，主要来自两方面影响：一是实体经济对于信贷融资需求超出市场预期。企业中长期贷款保持5000亿以上单月新增，票融持续减少，表外的信托贷款大幅增加，这都表明当前实体经济融资需求与投资增速正互相印证。在金融去杠杆的背景下，市场利率逐渐上移，企业发债成本有所上升，这也表现为企业债同比少增较多。这也使得部分直接融资需求向间接融资发生迁移；二是市场利率上移也抑制了地方政府债务置换的进度，4月地方政府3000多亿的发债规模对于新增企业贷款的拖累较弱，一定程度上突出了4月企业贷款的规模；三是居民户对于住房的非投资性需求超出市场预期。在楼市政策不断趋严的过程中，投资性购房需求已经受到相当大抑制，而从30大中城市商品房销售面积来看，市场销售情况尚未出现滑坡式回落，使得居民中长期贷款依然较多，虽然未来此现象难以长期维继，这间接反映了当前国内居民家庭资产配置对于住房的依赖性较强。
        信贷超预期增长以及跨境资金流动改善维持M2增速相对稳定。4月M2增速为10.5%，较上月略低0.1个百分点。新增贷款的超预期以及外部流动性压力改善起了较为积极的作用，加之Wind显示4月公开市场净投放2000多亿，几乎对冲了缴税等使得财政存款增加所带来的不利影响。未来在央行当前的调控态势下，M2很可能继续维持相对平稳的运行态势。
        货币政策保持中性偏紧，市场利率快速向上突破的可能性不大。在金融领域持续控风险、去杠杆的背景下，短期内货币政策将保持中性偏紧的态势短期不会发生太大变化。同时，为引导资金脱虚向实，对于金融机构过去一些表外业务的进一步规范和监管加强也是未来的发展趋势，总体市场流动性可能短中期内都处于小幅收紧的局面，但很可能监管协调推进的节奏也会综合考量市场承受能力以及防范系统性风险，进而使得市场利率快速向上突破的可能性不大。