宏观策略报告摘要
宏观策略
“类滞胀”证伪?错,正兑现
分析师:黄文静,张文朗,谢超
中国经济呈现“类滞胀”源于金融周期接近顶点房价与信贷互相强化达到极致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2-3 月CPI 通胀下行并不代表“类滞胀”证伪,因为类滞胀逻辑主要针对受天气影响较小的非食品价格。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实际上,CPI 之外的多个指标表明“类滞胀”兑现。前期金融周期加速上行,金融风险进一步累积,在非食品通胀压力依旧而金融风险攀升的情况下,政府加强金融监管顺理成章,这会导致融资条件收紧,将增加经济下行压力。但也会减低金融风险,对经济长远健康发展有利,无疑是正确的政策选择。
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外需不改增长趋势,百日计划添顺差变数-4 月进出口点评分析师:周子彭,张文朗
以美元计,4 月中国进出口同比分别增长11.9%和8%,表现逊于预期(市场预期18%和11.3%)。进口同比较上月下滑,大宗商品价格下滑扮演重要角色,预计未来进口同比增速中价格因素将持续减小。4 月全球制造业PMI 指数出现波折,但是全球制造业共振回暖趋势不变,对中国出口贸易仍形成支撑,预计净出口全年对GDP 增速将贡献0.2 个百分点。进出口价格走势分化在未来几月可能相对明显,有助于中国贸易顺差扩张,但受与美百日贸易谈判以及贸易平衡政策影响,尽管本月贸易顺差较上月增长近50%,未来贸易顺差扩大仍有波动概率。
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减产对油价的影响会有多大?分析师:谢超,张文朗
油价一波三折,而OPEC 是否能减产似乎成了油价走势的主要风向标。近日OPEC 减产协议又是新闻头条。
到底OPEC 减产对油价有多大影响?
从供给侧的角度看,其他产油国是否配合OPEC 减产是OPEC 减产能否达到目标的关键。比如,1983 年OPEC产出大幅下降10%,日均下降约181.2 万桶,但石油价格反而下降了3.4 美元/桶,降幅高达10.4%。之所以OPEC 的减产没有什么效果,是因为同期中国、美国、巴西等国家在坚定的增产,OPEC 的限产完全被不限产国的增产所抵消并且略有增加。最终,OPEC 的减产非但没有推高油价,反而损失了市场份额。
从过往经验来看,光OPEC 限产还不能导致油价大幅上升,终究要在需求明显好转的情况下,油价才会有大幅的上升。为了应对2008 年夏天开始的油价暴跌,OPEC 于2008 年底再次宣布减产,此后油价迎来V 型反转,似乎限产的效果很显著。实则不然,首先是OPEC 当时提出的减产目标是420 万桶/日,但是实际减产仅完成了目标的一半。更重要的是,在OPEC 限产之后,受益于中国金融周期上半场的开启,全球增长迎来V 型反转。需求的快速反弹才是限产能够推升油价暴涨的关键。
总之,要判断OPEC 限产下的油价走势,主要有两个维度。一个是看供给侧,非OPEC 国家是否能够配合OPEC限产,如果不配合,则难以收到良好的成效;另一个是需求侧,只要需求持续改善,油价才易涨难跌,只有需求出现显著改善,石油价格才可能大幅上涨。
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金融周期拐点在路上-光大宏观十日谈分析师:谢超,黄文静,张文朗,周子彭,郭永斌
自4 月底维护金融安全会议以来,监管日益加强,紧信用的态势越发明显。资金偏紧,短端利率上升较快,SHIBOR 隔夜利率持续攀升,5 月9 日达到了2.92%,收益率曲线继续平坦化。从房地产市场的角度看,30个大宗城市销售增速在低位维持,伴随着北京等一线城市开始出现房价调整迹象,土地市场的供给与成交增速明显下降,预计二季度或是地产投资增速的高点。融资条件偏紧与地产投资边际上趋弱,已经开始对中游生产产生影响,主要表现在高炉开工率继续下滑,6 大发电集团耗煤量近十天环比大幅下滑,建筑机械和重型卡车指数也开始回落。与此同时,黑色系大宗价格的持续走弱,也在印证经济周期滞的压力越发凸显。
稳步去杠杆的大背景下,短期内利率或呈高位震荡态势。从金融周期的逻辑看,房地产和信用扩张不断促进所导致的金融风险不可持续问题,终将诱发紧信用。目前来看,紧信用下房价开始松动、地产市场趋冷下的增长乏力,或意味着金融周期的拐点渐行渐近。近期数据所示,五一假期旅游市场与电影市场的火爆,再次证明中国巨大的消费潜力。一旦金融周期转向,短期内经济下行压力加大,但中长期来看,地产泡沫对于消费的抑制削弱,投资和消费、实体与金融、供给与需求等结构不平衡问题有望缓解。