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安正时尚研究报告:天风证券-安正时尚-603839-去库存见成效,看好多品牌、全渠道发展潜力-170501

股票名称: 安正时尚 股票代码: 603839分享时间:2017-05-08 10:09:50
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 吴骁宇
研报出处: 天风证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 480 KB 分享者: bea****at 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:公司公布2017年一季报,实现营收3.08亿元,同比增长18.89%;实现归属母公司净利润7,067.21万元,同比增长16.50%;EPS为0.30元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  公司一季度业绩增长较快,主要系公司积极优化门店以及各品牌销售增速较高所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  去库存见成效,毛利率略有下降,新品牌实现高速增长,
  分品牌看,主牌玖姿实现收入1.83亿元,同比增长6.43%;新品牌斐娜晨实现收入0.21亿元,同比增长86.29%;其他新兴品牌尹默、安正、摩萨克增速稳健,分别为10%/44%/40%。今年公司又引入线上品牌安娜寇女装,针对年轻人提供快反产品,目前仍处于培育期并已在天猫、京东及唯品会等平台开设旗舰店,Q1实现收入0.12亿元,安娜寇作为线上品牌是对其他线下品牌的有益补充,成长潜力大。从毛利率来看,各品牌毛利率均有微幅下降,主要系公司为降库存增加了过季商品折扣力度,导致各品牌毛利率下降,同时也带动了销售额增加及库存周转改善。从渠道来看,线下仍是公司主要销售渠道,收入占比90.55%。其中直营店及加盟店收入分别为1.67、1.12亿元,同比增速为19.8%、6.5%。另外,公司目前仍在优化门店,Q1净关店3家;线上电商占比9.45%,同比增加3.82pct,系安娜寇贡献较大收入。从费用来看,销售费用环比增加2.3pct,主要系加大促销宣传活动等所致,其他费用无明显变化。
  持续看好多品牌、全渠道布局
  我国中高端成熟女装市场以本土品牌为主导,但集中度仍然较低,目前公司市占率排第三。未来公司基于多品牌、全渠道等优势,市占率有望进一步提升。公司旗下拥有线下成熟品牌玖姿以及四个新兴品牌(尹默、安正、摩萨克、斐娜晨),今年又引入线上品牌安娜寇,实现风格多样、定位及渠道互补的品牌阵营。新品牌营收基本实现两位数以上的同比增速,且毛利率均高于主牌玖姿,随着新品牌收入占比不断提升将提振公司整体收益水平。截至2017年一季度,公司门店共计859家,目前仍在关闭及调整盈利不佳的门店以提高各门店盈利水平。另外线上五季业务方面,除了处理过季商品外,公司还将积极开拓线上渠道实现O2O。
  调高至“买入”评级,3-6个月目标价34.92元
  预计公司17-19年核心EPS为0.97、1.16、1.44元,对应PE32、27、22倍。公司拥有丰富的品牌梯度以及全渠道渗透力,以及新品牌较大的成长空间,有望给公司带来持续的业绩增长空间。由于公司在中高端女装行业中增速稳健且市占率较高,且中高端女装市场空间依旧较大,但考虑到公司是次新股,我们给予公司17年36倍PE,3-6个月目标价34.92元。
  风险提示:多品牌多品类运营风险、是否能及时抓取消费趋势风险等。
  

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