??第一食品公司06?年度业绩表面上看大大低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司06?年度主营业务
收入、主营业务利润、净利润分别为46.8?亿元、8.2?亿元、1.56?亿元，同
比增长分别为11.62%、21.83%、-8.31%，实现EPS0.43?元，大大低于我
们原先预测的0.546?元；其中我们最关注的黄酒业务分别实现主营收入、
主营业务利润、净利润为5.46?亿元、2.85?亿元、1.02?亿元，同比分别增长
26.8%、20.0%、-2.6%，实现EPS0.279?元，大大低于我们原先预测的0.373
元、甚至低于我们的保守预测值0.33?元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
??我们分析认为公司实际业绩应比报表好很多。黄酒业绩其实有预期中的
20～30%同比增长，只是由于一是05?年享受国产设备抵税，06?年未能落
实，影响1000?多万元，迟到的所得税返还将对07?年业绩有贡献，二是05
年收到财政扶持奖励款1414.7?万元，06?年尚未收到，如果收到将对07?年
业绩有贡献。此外，公司于年报出台前突然决定从06?年起提高坏账准备计
提比例，计提数较上年同期增加1033?万元。
??公司黄酒业务竞争力强，发展形势良好。06?年“石库门上海老酒”销量增
加四成，收入同比增加8000?万元，这就是竞争力强的明证，只是从帐面上
看收入同比增长不到30%，主要是因为公司于06?年起从收入中直接扣减促
销产品销售额，前后口径不同。我们认为仅江浙沪地区的全国百强县市场
就够公司发展相当长一段时间了，市场一片一片做深做透后再扩展，公司
利润率高，投资者如非要等公司经营模式在江浙沪以外地区复制成功再投
资可能要错失良机。
??我们预测公司07?年黄酒业绩占整体业绩比重将大幅上升。一正：黄酒业绩
增长加税收返还与财政奖励；一反：食糖业绩下降、食品零售因五角场店
新开张亏损不减、非经常性收益减少（06?年转让浦发股权获利4258?万元）。
??维持“强烈推荐”评级。石库门老酒加预期中要合并的“和酒”销售收入
将高达10?亿元，无疑是中国最大黄酒公司，市场地位是看销售额说话的！
我们21?元保守目标位乃仅以黄酒08?年业绩（考虑和酒合并）、30?倍市盈
率估值给出的，要知道目前食品饮料板块普遍市盈率水平高达40～50?倍。