􀂄  公司今日公布中报，09  年上半年实现营业收入218.1  亿元，同比增长26.4%；实现营业利润41.9  亿，同比增长26.0%；实现归属母公司利润25.2亿元，同比增长22.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益0.23  元，与我们的预期基本一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂄  公司上半年营业利润率比去年同期下降了  5.5  个百分点。原因主要在于土地价格的快速上升以及2008  年出于对市场较为谨慎的判断而大幅降价促销的策略。我们注意到公司在深圳市场今年上半年的结算净利率仅为6.49%。三费下降、主营税金下降及资产减值损失冲回则是公司在营业利润率下滑的同时保持了营业利润与营业收入的同步增长的主因。
􀂄  尽管偏谨慎的策略，使得公司上半年业绩平淡，但却换来了公司更强壮的骨骼和稳健的资产负债表。报告期末公司现金余额268.8  亿，相比年初增加了69  亿。现金占资产比21.59%，基本上是近几年最高的水平。期末公司的净负债率仅为10.7%，比08  年末下降了22.4  个百分点。
􀂄  公司计划将新开工面积由年初制定的  403  万平米增加至585  万平米，增幅达45.2%。但我们注意到公司上调后的新开工计划，与2008  年实际的新开工面积相比只增加了62  万平米。比2007  年的实际新开工面积还少191万平米。我们认为这反映了公司对未来市场的判断仍是谨慎当中的乐观。
􀂄  基于上半年房价的上涨和项目销售速度的加快，我们上调对公司的盈利预测，调整后公司09-10  年EPS  分别为0.52  元和  0.60  元，对应PE  分别为25  X和22X。估值水平在一线地产股中处于较低水平，维持增持评级。