今年以来，随着贷款的迅速投放，市场对于信贷流向的担忧与日俱增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】大家的担忧，不无道理。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）首先，以前从未见过这么庞大的信贷投放，而且还是在经济下滑的时候发生；其次，这么庞大的信贷投放之后，并没有对应看到GDP的快速上行，信贷哪里去了？最后，与大量信贷投放相对应的是，股市和房市的持续火爆，大量信贷是否流入了这些市场？
在这篇报告中，我们试图探讨上半年新增7.4  万亿信贷资金的流向。不过，在此之前，我们有必要先探讨一个问题：经济下滑阶段，银行应否放贷？
1、经济下滑阶段的信贷投放与囚徒困境
正如我们在之前的报告中提及的，银行真正形成损失的不良，通常有两个来源，一是企业倒闭（大部分来自行业过剩出清导致的倒闭），二是企业出现流动性问题（企业出现困难，各银行都怕自己成为最后接筹码的人而争先退出，形成对企业的挤兑）。
上市银行的贷款客户主要集中在1%的大企业中（详见我们的报告《低杠杆，弱周期——银行业09  下半年策略》09/06/12），因此，如果银行能够维持客户的流动性使其渡过难关，那么倒闭并真正形成损失的不会在多数，因为行业出清导致倒闭的更多是行业中较小的企业。
因此，在经济下滑阶段，就形成了这样一种困境，对于银行体系来说，维持大多数企业的流动性使其渡过难关是最优的选择，可是由于博弈的结果，对于单家银行来说，选择早于其它银行退出，则是明智之举。企业困难时期，谁也不想成为最后接筹码的人，这就形成了集体利益和个体利益的不协调。