■事件：
        1、2017  年4  月26  日，公司发布2016  年度报告，报告期内：公司实现营业收入271.85  亿元，同比增长6.33%；归属于上市公司股东的净利润8.56  亿元，同比增长9.72%；EPS  为0.55  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2、同时发布2017  年第一季度报告，报告期内：公司实现营业收入54.66亿元，同比增长36.53%；归属于上市公司股东的净利润0.58  亿元，同比增长47.45%；EPS  为0.04  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        3、2017  年1-6  月预计的经营业绩情况：归属于上市公司股东的净利润变动区间4.23-5.77  亿，变动幅度为10%-50%。
        4、董事会审议通过的利润分配预案为：公司拟以“未来实施分配方案时股权登记日的总股本”为基数，按每10  股派发现金股利3.00  元（含税），拟派发现金总额不超过公司（母公司）2016  年12  月31  日可供股东分配利润。按照截至2017  年4  月25  日公司总股本15.8  亿股预计，公司2016  年度派发现金股利金额为4.75  亿元。
        ■我们的分析与判断：
        1、16  年饲料销量稳定增长，17  年驶入饲料销量快速通道2016  年公司饲料总销量733  万吨，同比增长16.37%，因原材料价格下降，公司饲料产品价格相应调低，因此饲料销售收入的增长低于饲料销量的增长，实现饲料销售收入216.74  亿元，同比增长7.46%；其中畜禽饲料销量同比增长超过20%，水产饲料销量保持微增，经受住了下半年特大洪灾的考验，全年业绩保持增长。2017  年一季度来看，公司饲料销量、收入继续保持稳定增长，一季度公司饲料销量同比增长22.92%，饲料收入增长33.17%，一季度毛利率为9.94%，同比提高了1.31  个百分比。预计上半年饲料销量、收入保持稳定增长。公司饲料产品质量稳定、结构优化，毛利率有所提升，利润增长有保证。预计2017  年公司整体饲料销量进入20%+复合增速通道，结构调整提升盈利能力。
        ①16  年公司水产饲料销量同比增长约5%，其中膨化饲料增长近20%，产品结构优化明显；虽受洪灾影响，但公司客户数量和养户水面仍然保持增长，为日后的销售增长奠定了良好的客户基础。17  年以来主要下游产品价格均重回上升趋势：草鱼价格：年初至今上涨约10%，同比上涨约15%，已创近两年新高；鲢鱼价格：年初至今上涨约8%，同比上涨约10%；卿鱼价格：年初至今上涨约8%，同比上涨约15%，我们判断，鱼价进入上涨通道，推动水产饲料增长，预计公司17-18  年水产饲料销量增速20%、25%
        ②16  年猪饲料年度销量增长超过15%，增长原因主要是公司不断提高产品性价比和技术服务能力，向规模化养殖场的销售占比逐步提高，生猪生长前期所需的高价值饲料产品销售占比也有所提高，市场份额相应提升。公司目前尚未全面在工厂所在地展开猪饲料的销售，而仅聚焦于广东、广西、湖北、山东等少数重点养殖省份做销售布局，随着业务布局逐步增加，公司猪饲料将迎来较好的增长。
        16  年全年生猪价格维持高位（18  元/公斤上下波动），而能繁母猪存栏持续下降，17  年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善，根据农业部17  年3  月份生猪存栏数据：能繁母猪存栏同比持平，生猪存栏同比上升1.0%。我们认为能繁母猪存栏底部确立，预计补栏开始加速，饲料行业销量整体拐点已至，养殖产业结构调整，叠加PSY  提高及出栏均重提高，饲料行业销量整体拐点已至。预计公司17-18  年猪饲料销量增速25%、30%。
        ③16  年禽饲料年度销量保持20%以上的增长，已经连续6  年保持20%以上的增长。公司对禽料产品所需原料采用了更加灵活便利的采购机制，向本地化采购渠道和采购模式倾斜，获取更大的采购优势，并将获取的采购价差主要投入于产品效果提升方面。因此，尽管2016年度禽类养殖效益不佳导致养殖规模下降，但公司禽饲料销量仍然实现了较好的增长。我们预计，17  年公司禽饲料区域继续扩张，销量维持稳定增长，17-18  年销量增速25%、25%。
        2、积极布局生猪养殖业
        2016  年，公司农产品销售业务实现销售收入9.05  亿元，同比增长169.77%，毛利率约20%。公司养殖业务主要包括生猪养殖及水产苗种生产。报告期内，公司继续扩大生猪养殖规模，以“自繁自养”和“公司+农户”并行的养殖模式规模快速扩张，全年生猪养殖出栏约30  万头，同比增长超过300%，实现销售收入同比增长407.13%。16  年受环保严控的政策影响，公司猪场整体建设进度有所推迟，制约了生猪养殖规模。根据公司年报披露，目前公司现正在建设四个母猪场，全部投产后公司母猪存栏近4  万头，能进一步扩大公司的养殖规模。生猪价格2017  年有望持续高位震荡，我们预计公司17-18  年出栏量达到60和100  万头，生猪养殖业务的全面启动将贡献业绩增量。
        3、动保和贸易业务贡献高毛利
        2016  年，公司动保业务实现销售收入28,734.09  万元，同比增长63.33%，毛利率保持在50%左右。畜禽动保重点在产品开发，收入占比不高，但随着产品的成熟和市场的开拓，产品市场增长空间巨大。公司贸易业务销售收入42.61  亿元、实现毛利额1.10  亿元，公司业务发展增加了一个新亮点，经过多年的产业储备，公司目前已经形成了一定的贸易规模，且有较好的毛利贡献。
        4、员工持股计划绑定核心团队员工利益，激励完善将推动公司加速发展
        3  月21  公司公告，公司员工持股计划首期持股计划已通过二级市场完成股票购买，均价16.15  元/股，购买数量72.02  万股，占公司总股0.047%，锁定期12  个月。本次员工持股计划，面向对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心人员，包括董事、监事、高级管理人员和其他核心成员，持股的资金主要来自于公司计提的持股计划专项基金，该项基金金额与上年度公司净利润增速挂钩。根据公司前期公告，上年净利润增速低于18%是不提取持股计划专项基金，增速在18-23%提取2.5%，23-28%提取3%，28-33%提取3.5%，33-38%提取4%，38-43%提取4.5%，43%以上，提取5%。我们认为，本次员工持股计划将核心团队员工的利益与公司未来的增速挂钩，首期员工持股计划二级市场完成购买，激励完善将推动公司加速发展。
        ■投资建议：预计17-19  年公司净利润规模约11.94/15.05/18.16  亿元，同比增速39.6%/25.9%/20.7%，对应EPS  为0.76/0.95/1.15  元，6  个月目标价22  元，维持“买入-A”评级
        ■风险提示：猪价上涨不及预期，疫病风险；自然灾害风险。