投资要点：
  收入、营业利润、净利润增长率背离。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2009年1-6月，公司实现营业收入  18.22亿元，同比增长11.4  %;营业利润1.48亿元，同比下降42.9%;归属于上市公司股东的净利润  2.31亿元，同比上升28.1  %。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的收入和营业利润发生背离，主要是由于费用率的大幅提高。公司营业利润和净利润背离，主要是因为公司获得政府企业所得税过渡期即征即退的优惠政策，  2008年度和2009年度共获得税收优惠8100万元，冲减公司2009年上半年所得税费用，致使公司的上半年所得税费用为-4155万元。公司下半年将执行20%的所得税率，全年公司的实际所得税率将低于5%。
    费用率提高，销售费用大增是主因。中报显示公司的毛利率45.52%，上升了2.202个百分点，原因是是毛利率较高的ME&CITY品牌的销售收入占比增加以及公司调整产品结构及导致。公司的三项费用率为36.83%，上升了9.47个百分点。公司的费用增加主要是销售费用的增加。公司上半年销售收费用率同比上升了9.7个百分点。原因是上半年新开多家直营店带来租金、装修及人力成本大幅增加，上半年公司新开直营店铺约50家，而这部分店铺大多还处于培育期，导致收入和费用增长的比例脱节。按照以往规律，公司的3、4季度销售收入大约占到全年销售收入的65%，下半年随着秋冬季的到来，公司的销售收入将进入旺季，收入基数的增长带来销售费用率相应下降。
    公司再次进入整固期。目前公司全部店面数量约为2650家，相比08年年底有所下降，原因是店铺确认方法改变和部分加盟店的退出。公司的直营店面达到450家，占到全部店面的17%，直营店销售收入增长约40%。公司全年仍然维持快速扩张计划，并将继续加大直营店比例。09年受宏观经济的影响及公司发展阶段的制约，公司的经营处于调整巩固期。增加直营店比例、调整产品结构等都是公司必须经历的过程，公司的发展历史程螺旋上升。经过06、07、08年的高速增长后，迎来另外一个调整期，之后公司的经营会再上一个台阶，重新进入快速发展通道。我们认为，基于费用的高企和宏观经济发展周期，09年公司的业绩增长难现此前之辉煌，但是调整之后公司的发展前景依然光明。
    股权激励拭目以待。公司计划在下半年推出股权激励计划，具体方案仍在制定中。股权激励对将助推公司业绩增长和业绩的释放。
    盈利预测。预计公司09/10年实现净利润7.34/  7.40亿元、EPS0.73/0.74元，对应09/10年PE26.6/26.4倍,给予“持有”评级。