积极财政的两个观测维度
        对于财政政策的积极度，可具体从实施和落地两个维度观测：从政策实施角度看，增加财政支出或者减税降费，最终以财政赤字扩大的形式提高社会总需求；从政策落地角度看，扩大财政资本性支出能够有效、直接提高社会投资总需求，减税降费、扩大福利性支出起到间接抬升私人部门消费需求的效果。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        当前积极财政所涉及的扩大支出的重点依然是资本性支出，以此为重点我们分两个维度对2015  年地方政府正式举债融资以来的积极财政及其影响进行分析。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        政策实施端：举债扩张、支出加快、PPP加杠杆
        2017  年预计地方政府总债务规模增长10.6%，相比2016  年提高了2.6  个百分点。
        地方政府一般债券、专项债券对于公共财政支出、政府性基金支出的资金覆盖比例分别达到了4.3%和  14.4%，比2016  年分别提高了0.3  个百分点和6  个百分点；从政府支出行为来看，2016  年以来的支出进度是在逐年加快的，2017  年一季度公共财政支出已经完成当年预算支出规模的26.3%，高于去年同期的24.7%；PPP  模式的提出以及加快落地，财政支出以此为支点实现的杠杆作用对于基建的支持逐渐凸显。假设城投公司作为政府出资方参与到PPP  项目中，在SPV  的股权占比为50%（最高上限），按照最低20%资本金的要求，则财政支出可以撬动十倍资金规模的项目建设。
        政策落地端：基建投资的边际变化
        首先，PPP  模式仍处于发展关键时期，期间较高的不确定性会同步反映在基建投资的波动上。当前政策侧重点由“量”向“质”过渡，2016  年年底公布的典型“伪PPP”起到不小的警示作用，推动各地着手整改存量违规PPP  项目，这就可能造成金融机构资金参与的波动以及项目投资进度的变化。
        再者，PPP  模式引入规范的项目回报期预测，必然要求公益性以及准公益性项目真正回归“回报周期长”的状态，这种模式的变迁将对应着两个方面的变化：参与主体尤其是城投公司的负债长期化、当年政府直接预算资金支持比例降低。
        对于当前积极财政的看法
        短期来说，前期地方政府支出的进度加快对后续积极空间已经形成制约，政府隐性信用支持也在加快切断，政策实施维度看，其积极性是内生趋于弱化的。
        对于第二个维度，建议关注两方面变化：金融去杠杆背景下金融机构的盈利模式一定程度上回归传统的息差模式，其对规范PPP  项目的贷款投放的积极性高低，转换的过程是否通畅；另一方面，PPP  模式中城投公司可能就面临着资产出表、资质弱化的结果，社会资本需要重新考虑投资风险的变化，那么地方政府、城投公司双方是否主动、积极化解政策负向冲击，降低政策规范对于投资进度的负向冲击，是一个关键的政策变量。
        风险提示：
        信用风险超预期释放，信用收缩导致投资主体资金可获得性降低。