中国寿险行业发展现状和趋势分析:长期稳定高增长和较低的风险
国内国际经验均表明,寿险市场成熟度和经济发展水平都有着高度正相关的关系,保守预测我国2007年人均GDP可超过2000美元,2010年有望超过3000美元,根据经典的“S曲线”理论,在这一阶段国民投资和保险需求面临提高和升级,寿险深度提高速度会加快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国寿险业保费收入由1996年的360亿元增长到2005年的3697亿元,年复合增长率高达29.54%,即使是2000年到2005年之间的复合增长率也高达24.41%,远远快于同期GDP的增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从市值来看,主要发达国家保险行业市值占比在2%-5%之间的水平,以18.88元的发行价计算,中国人寿A股市值占比即可达到近4%。
竞争优势分析:金融控股+国际化,市场化
平安集团是以保险为核心的综合金融集团,业务覆盖寿险、产险、银行、信托、证券等多项金融业务。完善的多元化金融平台是公司未来的发展方向和竞争优势。公司的股权结构是决定公司治理模式的基础。公司不断优化股权结构,是第一家引进外资战略投资者的中资保险公司。从1994年开始,公司先后引入了摩根士丹利、高盛公司、汇丰保险等海外投资者,较早形成了多元化的股权结构促使公司在业务发展初期即按照国际惯例建立了完善的治理结构,按照国际化标准开展业务运营。
平安寿险业务结构和行业地位
由于近年来保险行业市场主体不断增加,市场竞争日益激烈,公司寿险业务市场占有率略有下降,由2003年的19.6%降低至2005年的16.1%,不过2006年又上升到16.99%。尽管公司个人寿险业务持续增长,但由于团体保险与银行保险业务保费收入减少,公司寿险保费收入基本保持稳定。同时,随着公司产险业务的快速增长,寿险保费收入所占比例逐年下降,已由2003年的87.4%降至2006年前三季度的80.1%。
财务和监管指标和中国人寿的对比性分析
偿付能力充足,但远低于中国人寿:截至2006年3季度末,平安寿险的偿付能力充足率为128.1%,远低于中国人寿2006年中期253%的水平。增长快于中国人寿:2005年平安寿险保费收入同比增长7.24%,与中国人寿基本持平;2006年增长加快,平安寿险保费收入同比增长17.23%,比中国人寿高出3.01个百分点。营业费用率高于中国人寿,投资收益率高于中国人寿,风格更激进。
盈利预测和估值分析
我们预计07-08年保费收入增长将维持在16%的增长,公司的投资收益回报率的假设为6%,风险贴现率在11.5%来考虑的话,公司的估值在41.6-46.3之间。平安保险从行业地位和公司背景上来看略逊于人寿,平安保险在市场化和国际化方面处于行业前沿。我们认为,平安相对于H股的溢价水平将低于中国人寿,我们认为相对H股溢价水平在15%-30%之间为合理。