07 年头两个月显示行业竞争趋缓
与06 年全年相比，07 年1~2 月份行业运行发生了明显的变化：在原料价格同样
上涨的情况下，大部分纸品价格出现了明显的上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
除新闻纸和轻涂纸外，07 年纸品价格的明显上涨反映了这些产品已经比06 年具
有较强的成本转嫁能力，而成本转嫁能力受产业竞争程度制约，则07 年头两个
月纸业竞争总体趋缓是确定的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
行业竞争趋缓的原因是06 年固定资产投资增速下降。基于对行业固定资产投资
转化为产能的时间大致为一年（10~11 个月）的测算，我们持续跟踪06 年各月
份的行业固定投资增速，发现它一直处于较低的水平，全年的增速为17%，明显
低于04、05 年32~34%的增速。
  06 年底行业毛利率初显回升趋势
06 年第四季度行业毛利率走出了持续近两年的底部区域，由于该季度原料价格仍
处于上涨之中，毛利率的改善主要得益于部分纸种如箱板纸、白纸板（含白卡）、
铜版纸等因市场竞争改善而价格率先上涨。随着07 年初更多纸种的价格上涨，
我们判断毛利率仍有进一步回升的可能，而年中浆价的下跌会使这种回升加速。
  维持行业“中性”的投资评级，维持岳阳纸业“推荐”的投资评级
和晨鸣纸业“谨慎推荐”的投资评级
尽管行业竞争趋缓可能使部分公司07~08 年盈利超预期，但由于纸业业务估值水
平较低，业绩的改善难以大幅度提高公司价值，我们对纸业的关注点一直不在纸
业业务本身，而在于估值水平有显著优势的上游林浆业务方面，岳阳纸业以其较
确定的上游盈利能力是我们重点推荐的长期投资品种，而晨鸣纸业湛江林浆项目
正在形成盈利预期，我们在本月初实地调研后开始进一步关注其价值改善动态。