业绩简评  
        2016年营业收入146亿，同比增长16.02%；归属上市公司股东的净利润28.05亿，同比增长14.05%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.93亿，同比增长26.36%；经营活动产生的现金流量净额21.10亿，同比增长30.17%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益1.21元/股，同比增长13.08%，稀释每股收益1.20元/股，同比增长13.21%；扣除非经常性损益后的基本每股收益0.91元/股，同比增长26.39%，扣非后加权平均净资产收益率增加1.06个百分点至10.63%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    
        点评  
        整体业务来看，经常性利润占比逐步提高，且经常性利润中高毛利药品占比提高，收益质量提高，估值重构。分板块来看：    
        a)  药品制造与研发业务实现营业收入102.60亿元，较2015  年增长14.83%；剔除2015  年出售邯郸制药及2016  年新并购万邦天诚等公司的影响后，营业收入较2015  年同口径增长16.27%；药品制造与研发业务实现分部业绩15.80亿元，较2015  年增长24.39%；实现分部利润16.40亿元，较2015  年增长32.50%。由于前列地尔、小牛血清去蛋白注射液等产品销量大幅增长，公司心血管、中枢神经系统、抗肿瘤产品线实现快速增长，增速分别高达41.76%、36.46%、35.43%。除了主要核心产品及青蒿琥酯等抗疟系列、抗结核系列产品销售保持较快增长，新产品和次新品中，心血管系统疾病治疗领域的前列地尔干乳（优帝尔）、代谢系统治疗领域的非布司他片（优立通）的销售快速增长。报告期内共有18个制剂单品或系列销售过亿元，奥德金、优帝尔、头孢美唑制剂、阿拓莫兰等产品或系列销售额均超过人民币5亿元。    
        b)  医疗服务业务实现营业收入16.78亿元，较2015  年增长21.67%；剔除2016  年新设温州老年病医院等公司的影响后，营业收入较2015  年同口径增长13.57  %；实现分部业绩2.31亿元，较2015年增长13.96%；实现分部利润1.49亿元，较2015  年增长96.06%，其中控股企业净利润同口径增长31.29%。    
        c)  医疗器械与医学诊断业务实现营业收入26.64亿元，较2015  年增长18.17%；实现分部业绩4.35亿元，较2015  年增长13.47%；实现分部利润3.23亿元，较2015  年增长18.51%。代理业务收入的增长主要源于  "达芬奇手术机器人"设备装机及替代传统手术的手术量快速增加而带动耗材销量增加。    
        d)  医药分销和零售：报告期内，集团参股的国药控股继续加速行业整合，  扩大医药分销网络建设，并保持业务快速增长。2016  年，国药控股实现营业收入2583.88  亿元、净利润68.92  亿元、归属净利润46.47  亿元，分别较2015  年增长12.99%、20.04%和23.20%。      
        研发持续高投入，进入收获期，特别在单抗领域处于领先地位。  
        a)  研发投入：2016年研发投入（含资本化）共计人民币110,612  万元，较2015  年增长33.23%，其中：药品制造与研发板块的研发投入为人民币96,314万元，较2015  年增长38.03%。  
        b)  研发成果：截止至2016年底，公司共有6  个单抗品种（10  个适应症）已获批中国临床，其中2  个产品已经进入临床三期；4  个1.1  类小分子创新药已获得临床批文；在研新药、仿制药、生物类似药及疫苗等项目173  项，6  个项目正在申报进入临床试验、22  个项目正在进行临床试验、42  个项目等待审批上市。同时，本集团已形成国际化的研发布局和较强的研发能力，通过在上海、重庆、美国旧金山、台湾的布局建立互动一体化的研发体系。截至报告期末，本集团研发人员已近1,000  人。
        医疗服务规模效应初显  
        a)  已基本形成的沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务业务的战略布局，打造区域性医疗中心和大健康产业链，寻求与地方大型国有企业、公立医院及大学附属医院合作，加快互联网医疗发展战略，持续提升业务规模和盈利能力；  
        b)  实现分部利润1.49亿元，较2015  年增长96.06%    
        内部整合及营运效率提升。  
        a)  通过集中采购等措施持续优化供应链管理、降低采购成本、提升运营效益；新设区域财务共享中心，实现相关地区控股子公司/单位会计核算、报表编制、税务管理、财务分析、内控建设的集成化。此外，秉承"互联网+"发展策略，在制药板块率先上线SAP  系统、在医疗服务板块与总部间建成融通信息平台，实现集团内资源互通、信息共享，满足了跨区域集团化管控需求。  
        b)  2016  年通过集中采购，本集团已定标项目的采购价格平均降幅在23%左右，其中单品采购价格最高降幅为83%    
        国际化高歌猛进  
        a)  与"达芬奇手术机器人"技术和产品拥有者Intuitive  Surgical  共同投资设立合资公司，以期借助Intuitive  Surgical  在微创手术机器人技术领域的领先地位，与Intuitive  Surgical  共同实现品牌和业务共赢。  
        b)  并购印度领先的注射剂出口企业Gland，弯道超车进入制剂出口第一梯队，并有望反补国内药品业务。  
        c)  与国际领先细胞治疗公司Kite  Pharma成立合资公司，共同拓展细胞治疗产品在国内注册和产业化，与公司现有单抗业务产生协同。  
        d)  子公司Alma  Lasers  进一步加强新产品尤其是医用治疗器械的开发，产品线向临床治疗领域拓展，Alma  Lasers  2016  年实现营业收入约7.86亿元，较2015年增长14.19%；在积极推进Alma  Lasers业务发展的同时，2016年集团启动并推进Sisram集团于联交所的上市准备。  
        e)  2016年，公司还完成对位于硅谷的呼吸疾病检测公司Spirosure的C轮投资，进一步拓展医疗器械产品布局，开拓呼吸检测治疗领域。    
        盈利预测  
        不考虑Gland并表，我们预计公司17-19年归母净利润分别为34.1/38.9/44.0亿，对应目前PE分别为20×、17×、15×，考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期，给予买入评级。    
        风险提示  
        并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价