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研究报告:国信证券-固定收益衍生品策略周报:基差还会继续收敛吗-170327

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-03-28 08:01:04
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 董德志,柯聪伟
研报出处: 国信证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 631 KB 分享者: yua****rc 我要报错
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【研究报告内容摘要】

      国债期货策略
        方向性策略:目前市场对经济的解读是企稳甚至回暖,但我们认为上中游行业行政化去产能的过程在2017年会延续,而PPI的走高和CPI的稳定提供了对下游行业市场化去产能的条件,如果需求侧不大力托举终端需求,则我们会看到下游行业的去产能过程展开。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在下游行业产业集中度没有有效提高前,终端消费价格难以出现显著回升,即CPI保持低位;而且在下游行业产能去化过程中,会表现为下游行业的工业增加值水平出现回落,宏观总量上的工业增加值水平难以在原有平台有效稳定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)按过去一周平均IRR计算,TF1706的理论价格范围是98.97-99.19,T1706的理论价格范围是97.24-98.05。
        期现套利策略:
        (1)IRR策略:虽然目前IRR已经累计回升不少幅度,且部分交割券的IRR已经转正,但我们认为IRR仍有回升空间。一方面,紧货币周期中,资金成本中枢将继续上抬,并通过影响持有成本提升IRR水平;另一方面,目前的十债收益率水平尚不对应较大的交割期权价值。
        (2)基差策略:过去一周,期货走势明显强于现券,基差整体收敛。我们推荐的做空基差策略获益较大,5年平均收益0.43,10年平均收益0.32。
        虽然目前的净基差已经累计收敛了一定幅度,5年和10年的净基差分别来到了0.3和0.8的水平,但我们认为其仍存在继续收敛的可能。主要的逻辑:(1)紧货币时期,资金成本中枢预计进一步上台,导致净持有收益减少;(2)交割期权价值仍为显现。经测算,净基差只要在30个交易日内收敛0.3以上就可以获利,而目前的收益率水平和2015年9月份相当,2015年9月至2015年12月是一波牛市,5年和10年的区间净基差分别为0.3和0.6,表明目前的净基差随收益率下行而上升的空间并不大。
        跨期策略:
        跨期价差方向策略:本周跨期价差如我们预期般快速下行,我们推荐的空1706+多1709在TF和T上分别获益0.3150和0.3250。
        TF1709与TF1706的净基差之差、T1709与T1706的净基差之差仍处于高位,从长期修复空间上看,1709合约的修复需求更强。因此我们仍坚持反向操作跨期价差的策略(即空1706+多1709)。
        跨品种策略:
        过去一周,TF1706对应收益率下行约10BP,T1706对应收益率下行约12BP,期货对应收益率曲线利差收窄2BP。空2手TF1706+多1手T1706的做平曲线策略获益0.06,最近两周获益0.245,推荐以来累计获益0.385,对应30个交易日9.6%的收益率(考虑杠杆,未年化)。
        

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