主要内容
  春节和基数因素是导致M2、M1 与存贷款增速变动及结构差异的重要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】去年春节在1 月份而今年春节在2 月份，类似的情形是02 和05 年；春节因素对所在月份工业生产信贷影响相对较大，这是造成M2、M1 和存贷款增速以及结构差异的重要因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除此之外，之前我们重点强调的企业直接融资的加大以及企业活期存款的增多也是重要原因。基数因素在于，05 年12月份央行窗口指导导致的信贷压缩在06 年1 月份发放，使得该月人民币信贷当月新增人民币贷款5658 亿元，同比多增2849 亿元；03、04 年一月份新增贷款约为3300 亿和2800 亿。因此今年1 月份新增贷款5676 亿是比较高的水平。
  从环比增速看，M2 增速低位略降，信贷有所扩张。受前期货币政策作用，M2 环比增速低位略有下降，表明货币供应在总体上仍收到很好的控制；而贷款环比增速明显反弹。由于去年工行和中行的上市，今年银行信贷扩张的动力不会弱于去年；但对央行来讲，维持整个宏观经济的稳定，特别是控制通胀无疑是最重要的任务，将信贷扩张控制在合理水平是必然的结果。
  汇率低估下收紧流动性不会导致过度紧缩。流动性和银行资本金充裕可能导致信贷扩张和通胀抬头是央行07 面对的首要问题。尽管有全球分工等经济结构方面的原因，人民币汇率持续的明显低估是03 年以来贸易顺差迅速扩大的主要因素，维持总需求平衡而压制内需成为贸易顺差扩大的刺激因素，而当前中国贸易顺差扩大导致的对外资本输出已成为决定影响全球储蓄过剩的重要变量。预计07 年人民币有效汇率升值幅度将很有限；由于确定性的升值前景，出于政策对冲和抑制投机的考虑，利率水平虽会提升，但总体上会维持在较低的水平。
  预计年内准备金率仍可能提高两次，基准利率提高一次。当前国内产出高于其潜在水平和偏低的实际利率决定了通胀压力较大，因此货币政策总体上需要保持紧缩，以从根本上改变刺激经济扩张的低汇率和低利率状况，从而抑制通货膨胀。我们认为07 年人民币对美元升值幅度可能略微超过5%，年内存款准备金率预计还会上调两次。从中性利率水平衡量，根据当前的物价水平，并结合汇率升值的背景和政策上抑制投机资金流入的角度考虑，我们认为07 年基准（存贷款）利率提高不会大幅度提高。由于前期行政调控的影响仍会延续，当前投资和工业增长显示的内需仍然明显偏弱，我们认为短期内加息的可能性很小，预计年内存贷款利率在三季度提高27BP。