􀂄  09  年上半年客流量增长超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在国际金融危机和甲型H1N1  流感双重因素影响下，我们原本预期09  年上半年地处偏远的丽江旅游游客接待量相比同业将受到相对较大的影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但从实际经营数据来看，09  年上半年45.58%的增长不仅超于丽江市平均的26.51%，而且09  年上半年相较于07  年上半年也增长了10.30%。云杉坪索道08  年3  月初恢复营运和运力大幅提升对游客量回升有积极影响，我们认为公司对团客市场促销力度的加大也是索道客流超预期的重要原因。
􀂄  营收平稳增长基本符合我们预期。游客量超出预期的主要原因在于云杉坪索道客流量同比增长288.84%，占当期客流总量的63.07%。而票价最贵的大索道游客接待量却同比下降了8.40%。这其中有云杉坪分流原因，但也说明了外围环境确实对公司经营也造成了一定影响。此外，牦牛坪游客接待量同比下降79.97%。
􀂄  净利润同比持平的主要原因是期间费用大幅增长，其中酒店开办费影响最大。09  年上半年，销售费用同比增长63.80%主要原因在于团客量大幅增加导致促销费用大幅增加；管理费用同比增长40.60%主要原因在于本期发生酒店开办费652.82  万元，影响显著。
􀂄  09  年下半年经营压力加大。三季报预减原因在于对索道经营相对看平以及酒店项目继续发生开办费和财务费用上升。看平索道经营的主要原因我们推断是因为甲型H1N1  流感疫情的不确定性。而未来宏观经济和流感疫情的不确定性也将对10  月开业的酒店项目产生不利影响。
􀂄  降低投资评级至“中性”。在09  年年底完成本次定向增发条件下，我们预测公司09-11  年全面摊薄后的EPS  分别为0.37、0.45、0.77  元。酒店开业和大索道大修是未来2  年业绩低潮的主要原因。公司长期增长较为明确，云南旅投入股后，公司外延式增长的想象空间也被打开。给予公司6-12  个月的目标价15.40  元，相当于2011  年20  倍PE。目前二级市场股价在公司公告再融资方案后已经逼近我们目标价，考虑短期股价催化因素有限，调低评级至“中性”。